轻工出口链系列：从外企Q1财报及海关数据 看出口复苏的底部拐点机会 环球快播

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出口链系列专题：拐点已现，期待复苏力度走强需求：美国家居消费承压，而快消品消费表现较好。从美国企业一季报看（1-4 月期间），家居（含办公家居）零售商和品牌制造商均面临收入增长压力，多为同比个位数下滑，环比表现走弱。相较之下，综合零售商的增长韧性更强，多呈现个位数增长。高频刚需消费品景气度较优。

库存：Q1 延续去库，综合零售商库销比更优。Q1 库存多呈现同比&环比下降，延续22Q4 以来的趋势。结合终端消费看，家居渠道的去库主要是应对疲软的消费，Q1 库销比稳中略升；而综合零售商在较好的终端动销带动下，实现了库销比的同比改善。

景气展望：家居零售筑底回升，综合零售仍有波动。家居零售和品牌商：在Q1 弱需求环境下，家得宝、劳氏等龙头下修全年指引；分季度看，预期逐季度修复：以家得宝和劳氏为例，4 月可比口径下收入的同比降幅分别收窄3.8/1.5pcts，2 年CAGR 维度下降幅亦分别收窄0.7/1.2pcts。2）综合零售商Q1 表现较优，对于后三个季度预期偏谨慎，全年收入略增。宏观层面上，美国制造业PMI 仍在荣枯线以下，消费信心延续较弱。

出口链观点：拐点已现，小商品、快消品率先复苏。今年3-4 月份以来的出口呈现明显复苏，其中小商品表现更为强势，例如婴儿尿裤/布品、宠物护理及配件、地毯及覆盖物、不锈钢家居品、办公椅等。影响恢复进度的因素较多，可判断出口链筑底回升趋势明确，其中小商品、快消品龙头率先复苏。此外，收入端龙头通过产能外迁、制造优化等优势有望持续提升份额；利润端，原材料和海运费同比降价持续可期，叠加汇率因素，盈利弹性有望不断释放，行业迎业绩&估值双升机会。

行业观点：行业底部信号明确，关注需求率先复苏的细分龙头核心观点：在当前内需偏弱的环境下，特种纸、必选消费、生活用纸等刚需或竞争格局较好的行业龙头有较好的业绩预期，同时出口链企业经历过海外需求疲弱叠加去库影响，亦步入复苏周期，底部拐点可重点关注。而顺周期行业如家居、造纸、包装等，阶段性受到行业景气的压制，不过从格局优化，龙头强者恒强的角度看，股价经历深度调整是中长期投资的良好选择。

1、家居：4-5 月份家居龙头订单预期延续较优表现，零售景气复苏持续，工程业务也在竣工支撑下持续改善（4 月地产竣工面积同增42.0%）。当前家居板块因受到弱复苏、地产数据波动等影响，处于估值低位，悲观预期反映已较充分，考虑到Q2 起业绩改善的确定性强，且优秀公司的中长期成长性和竞争力仍在不断强化，目前是较好的中长期配置时点。

2、特种纸——成本超预期下跌&价格相对刚性，推荐华旺/仙鹤/五洲/冠豪等。当前股价驱动从成本端逻辑转向需求端逻辑，以及新产能对收入增长贡献的持续性。目前浆价超预期下跌，成本的大幅改善已是既定事实，优先考虑纸价更为坚挺的品种如高端饰面纸等。

3、必选消费品龙头：个护&公牛&晨光&生活用纸。4 月日用品零售额同增10%，环比改善2pcts，内需正逐步复苏，同时伴随龙头份额提升&品类扩张，收入增长的确定性高。利润端，原材料价格均出现不同程度下跌，在全年价格偏弱的预期下利润弹性可期。其中晨光股份当前受渠道去库、消费习惯恢复较慢等影响，等待Q3 大学汛旺季的复苏表现。

风险提示

1、海外需求复苏及去库进度不及预期；2、地产销售及竣工低于预期；3、原材料大幅涨价。

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