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阳光电源(300274)：业务结构持续优化 23年有望量利双升

2023-05-29 21:32:01 来源：国泰君安证券股份有限公司

【资料图】

本报告导读：

公司光伏逆变器业务结构持续优化，23年份额有望再提升。储能业务中户储业务有望爆发增长，看好大储龙头盈利继续向上。

投资要点：

维持增持评级。受益于全球光储需求旺盛叠加公司大力拓展户储业务，上调23-24 年EPS 为4.96（+1.93）元、6.89（+3.24）元，新增25 年EPS为8.89元，参考可比公司估值且考虑公司作为全球逆变器龙头，给予23年30 倍PE，对应目标价148.80（+33.73）元。

光伏逆变器业务结构持续优化，23年份额有望再提升。22年公司光伏逆变器收入157 亿元，同比+74%，销量77GW，同比增长64%，其中渠道发货90万台，同比增长约80%，分布式占比提升明显，带动单瓦收入提升至0.20 元/w。随着硅料价格下降，叠加公司加强分布式拓展，我们预计公司2023 年光伏逆变器出货120-140GW，其中渠道发货200 万台，同时IGBT 模块全年紧缺，公司份额与盈利有望再超预期。

户储业务有望爆发增长，大储龙头盈利继续向上。2022年公司储能系统全球发货量7.7GW，连续七年位居中国第一，特别是在美国、欧洲、澳大利亚等端市场做到领先，实现营收101 亿元，同比增长223%，单瓦时收入提升至1.32 元/Wh；盈利端，22 年毛利率23.34%，同比+9.13pcts，主要得益于大储市场需求强劲，叠加提升交付效率及降低成本。随着产业链价格下行，叠加公司加强户储业务拓展，我们预计2023年储能业务出货16-20GWh，其中大储15GWh+，户储3-4GWh，对应约35 万套，利润端，23 年模块持续紧缺、户储盈利更好，公司盈利有望继续向上。

催化剂。海外需求持续旺盛、储能加速放量。

风险提示。光伏装机需求开发不及预期，市场竞争加剧。

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