公用事业行业2023年中期投资策略：火电业绩持续优化 新能源蓄势待发 快播报

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今年以来，煤炭价格持续下行，进口煤价下行幅度更大，且随着长协煤保供政策和市场化电价不断推进，火电企业修复预期强烈；大水电具有稀缺性，外送电价上涨有望增厚收入；核电审批加速，将迎确定性高增；组件成本下行，新能源装机也呈加速趋势。

电力行业表现强于大盘，波动中凸显防御属性。2022 年全年，电力板块下跌16.67%，市场表现均处于中上游水平，凸显防御属性。2023 年以来，电力板块上涨7.19%，燃气板块上涨10.76%，市场表现强于大盘。

2023Q1 业绩情况：1）火电：受益于煤炭成本下行，长协煤保供政策及市场化交易电价上浮，火电企业扭亏为盈；2）水电：2022 年下半年来水偏枯，水电业绩承压，2023Q1 部分流域来水修复，水电业绩出现分化；3）新能源：消纳问题改善，装机量快速提升，成本下行推动毛利率稳步提升。

火电：煤价下行+电价上行，火电盈利修复预期强烈。煤价方面， 2022 年进口煤现货价高企，内陆电厂受到进口煤价影响较小，因此整体业绩更好。今年以来，伴随长协煤保供政策落地，煤价持续下行，且进口煤价下行幅度高于内陆煤，沿海电厂受益更多。电价方面，2022 年市场化交易电价上行，很多地区顶格20%上行，各发电企业平均电价均有提升，但仍有部分地区（如广东）未完全上浮20%。今年Q1 电价继续上浮，随着市场化改革不断推进，成本疏导机制逐渐畅通，容量电价补偿机制不断完善，有望进一步支撑火电企业业绩。

水电：上网电价持续提升，稀缺大水电优势凸显。我国水能资源理论蕴藏年电量6.08 万亿千瓦时，可装机容量6.94 亿千瓦。目前，我国规划的“十三大”

水电基地，总装机规模达到2.75 亿千瓦，正在开发和将开发的水电站中，装机500 万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电资产稀缺性较强。水电站可将主汛期下游电站无法利用的洪水拦蓄到枯水期发电，提高下游电站的水资源利用率，还能够平抑新能源出力波动，增强系统调节能力，“双碳”目标下价值凸显。此外，雅砻江电站提价，乌白电站外送电价确定且高于公司平均电价，有望增厚水电企业盈利能力。

新能源：风光装机加速，核电有望保持积极审批趋势。1）风光：消纳问题改善明显，Q1 以来风电装机快速增长；硅料及组件成本下行，叠加多晶硅产能释放，风光全年装机有望继续提速。2）核电：2021 年以来进入积极有序发展阶段，核准提速，全年有望维持6-8 台的审批节奏。随着三代核电批量化建设的推进以及国产化率的提高，核电造价有进一步下降的空间，盈利能力预期持续增长，将充分受益中特估实现价值重塑。

投资建议：1）火电板块：建议关注火电装机量行业领先，新能源装机快速提升，加速火电向绿电转型的华能国际等；2）水电板块：建议关注装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力等；3）核电板块：目前核电企业估值较低，在重塑央国企估值的逻辑下有较大的修复空间，建议关注现金流量充裕、股权激励体系完善的中国核电等。

风险提示：项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期、新能源装机增长不及预期。

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