华秦科技(688281)2022年报点评：批产订单充足 业务延伸打造航发产业核心供应商

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投资要点

在手订单饱满，业绩有望持续增长。2022 年公司实现营业收入6.72亿元，同比增长31.37%，主营业务分产品来看，特种功能材料产品/特种功能材料技术服务分别实现营业收入6.15/0.58 亿元，同比分别+24.93%/+313.44% ， 特种功能材料产品中隐身材料收入占比为82.82%，伪装材料收入占比为12.17%，防护材料及其他业务收入占比5.01%；2022 年公司实现归母净利润3.33 亿元，同比增长42.99%，实现扣非归母净利润3.12 亿元，同比增长57.31%。由于应用公司批产产品的装备已进入批量生产阶段，客户需按计划采购公司产品，且随着产品下游客户采购规模逐步扩大，公司批产产品市场前景良好，我们预计公司业绩有望进一步增长。

费用端持续优化，净利率再创新高。2022 年公司毛利率为61.00%，同比上涨2.19pct，其中特种功能材料产品/特种功能材料技术服务毛利率分别为59.25%/79.97%，分别同比+0.34pct/+6.83pct；从费用端来看，2022 年公司营收规模增加，规模效应凸显，期间费用率为4.73%，同比下降1.72pct。具体来看，管理费用率小幅下降0.17pct，销售费用率下降0.31pct，财务费用率下降1.24pct；公司净利率上升4.03pct 至49.58%。公司持续加大研发，2022 年研发费用达到0.62亿元，新增申请20 个发明专利。

军民产业协同布局，打造航发核心供应商。公司在军工领域以隐身材料为基础，不断在航空航天领域特别是航空发动机领域布局延伸，力争将华秦科技打造成为我国航空发动机产业核心供应商。2022 年 10月，公司成立控股子公司华秦航发，主营业务为航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023 年1 月，公司参股沈阳瑞特，主营业务为航空发动机零部件表面热处理，积极融入国内航空发动机集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系；在民用领域，公司除将军工技术向民用转化外，还积极布局民用高端新材料。2022 年 12 月，公司成立控股子公司华秦光声，华秦光声以声学、振动及其检测领域相关的全链条解决方案为核心。

【投资建议】

基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们调整公司2023/2024/2025 年的营业收入分别至9.41/13.40/20.79 亿元， 同比增速分别为40%/42%/55% ， 调整公司2023/2024/2025 年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02 亿元，对应EPS 分别为4.84/6.58/9.66 元，对应PE 分别为62/45/31 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

第五代战机更新换代不及预期风险；

海外第六代战机研发超预期风险；

处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。

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