策略专题报告：海外映射视角下 如何看待当下AI投资机会？

投资要点

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引言：年初以 来，全球掀起AI产业革命浪潮，海外英伟达、谷歌等科技股飙升，国内AI 行情亦成为上半年重要的主线。如何理解海内外AI 行情的共振？海内外AI 行情有哪些相似点？海外映射视角下，如何看待当下A 股AI 投资机会？。

一、AI 海外映射：产业趋势的联动性与产业链的协同性去年11 月至今，海内外AI 行情的相似性来自于全球人工智能产业趋势的联动性和产业链的协同性加深。

——一方面，海内外AI 产业趋势的联动性较强。随着海外的GPT-4、LLaMA、PaLM2 等大模型先后问世后，国内大厂快速追赶海外步伐，3 月中旬以来，文心一言、通义千文、星火等国产AI 大模型相继问世，全球AI 产业链进入了良性共振的高速发展阶段。在全球层出不穷的AI 事件催化下，A 股人工智能表现靠前。

——另一方面，国内外AI 产业链协作性较强。凭借成本和技术优势，部分国内AI 产业链相关公司承接了大量海外科技龙头的订单。例如，今年以来，随着AI 大模型对算力的要求不断提升，微软等企业加大对国内光模块企业的订单量，市场预期A 股CPO 企业业绩放量，进而拉动股价飙升。

二、AI 海外映射：海内外AI 行情的三个相似点——走势上，随着全球人工智能产业趋势的联动性和产业链的协同性加深，海内外AI 行情的相关性提升。无论是从绝对收益还是相对收益视角来看，根据我们以海外AI 产业链核心标的所编制的海外AI 映射指数，以及万得人工智能概念指数，可以看到年初以来海内外AI板块均经历了两波趋势性的上涨。

——范式上，海内外AI 行情呈现较为统一的特征，即联动式上涨，轮动式调整。我们通过对海内外人工智能产业链核心标的计算近5 日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建海外和A股AI 轮动强度指标。我们发现，海外和A 股的人工智能与其轮动强度多数时间呈反向走势：本轮AI 行情从今年初启动以来，每当板块开始波动调整时，基本都伴随着主线发散、轮动加快。而当AI 内部轮动收敛、主线形成后，板块则往往会迎来整体上行。

——节奏和主线上，海外领先A 股1-2 周左右。2023 年以来，海外AI 轮动强度指标领先A 股轮动强度1-2 周左右回落，且二者均按照中游→上游→下游顺序进行演绎。更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI 主线，同样也成为了国内AI 行情下一个阶段的主线。例如1 月的中游软件/服务，2 月初到3 月中旬的上游算力，以及4 月初到5 月初的下游应用，均对A 股的主线形成映射。

三、海外映射视角下，如何看待当下AI 投资机会？

——从股价走势上，5 月中旬以来海外产业新催化密集，海外AI 已显著上涨，但A 股仍相对落后，国内AI 或正迎来新一轮布局期。今年以来每一波AI 行情，都离不开重大“爆点”事件的催化。1 月30 日，ChatGPT 月活突破1 亿、商业化应用快速推进，带动AIGC 成为市场热点。至3 月15 日，OpenAI 发布ChatGPT-4 支持多模态输入，次日微软发布Copilot、百度也发布“文心一言”，让AI 再一次“出圈”。4 月以来AI 热度有所回落、板块也出现调整。近期，5 月25 日英伟达一季报业绩显著超预期并大幅上调二季度业绩指引、英伟达宣布为游戏公司提供定制化AI 模型代工服务等“爆点”密集、英伟达发布全新服务器架构GH200 等，海外产业层面催化密集，5 月16 日至26 日，海外AI 指数已经上涨9.53%，但国内仅上涨3.73%，参考海外行情往往领先于国内行情，国内AI 或正迎来新一轮布局期。

——结构上，AI 产业链上中下游有望实现联动式上涨，可重点关注上游算力板块。5 月以来，随着英伟达和美满电子等企业的财报和业绩指引催化，Nvidia、AMD、Broadcom 等个股表现亮眼，上游算力再度领涨海外AI 板块。参考海外主线往往领先于国内1-2 周，或指向国内AI 的上游算力同样有望成为新一轮主线。与此同时，鉴于海外AI 已经进入到新一轮联动式上涨的行情，且部分中下游企业的景气预期和市场表现同样靠前，例如中游的C3.AI和下游的Absci 等，因此国内AI 的中下游同样具备配置性价比。

风险提示：1、全球AI 产业发展进程不及预期；2、美联储加息超预期；3、美国金融风险超预期；4、国内经济和政策预期波动超预期。

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