固定收益周报：焦点转向政策博弈

核心观点

华泰固收6 月债市调查问卷显示，政策博弈和经济增长情况是焦点。其中，6-7 月是政策窗口期，最受期待的工具是政策性金融、地产放松和货币政策。

(资料图)

债市整体情绪不弱，但对很快突破信心还不足。权益资产“失宠”，债券品种上更看好中短债和二永债、高等级城投，策略上更重视波段操作。短期经济环比走弱还待逆转，货币难紧，配置压力仍大，债市风险不大，但焦点转向政策博弈。需要注意的是本轮政策更兼顾短期增长和长期高质量发展，政策力度可能存在一定预期差，不能期待过高。继续建议中短久期利率（3、5年国开债+二永债）+短久期信用，更重视波段操作，不建议信用下沉。

市场关注点聚焦于稳增长政策和经济增长情况

今年4 月开始，经济增速环比明显下行，目前股债等资产已经隐含了经济边际转弱的预期，关键是程度。此外，未来两周的社融、经济、通胀数据预计将延续弱势表现，但数据越差，市场反而越期待稳增长政策出台。上周五青岛发布楼市新政，彭博报道中国地产政策将加码，股涨债跌，市场明显开始对政策预期进行交易，对冲了基本面弱化信息。我们认为，短期经济环比走弱还待逆转，但债市交易焦点或将逐渐转向政策博弈，市场或迎来政策博弈和预期变化相对较快的一段时期。

6-7 月是政策落地窗口期，政策性金融、地产期待较高53%的投资者认为6-7 月是稳增长政策出台的时点，抓手方面，更期待政策性金融、地产放松和货币政策。目前市场分歧主要在政策的度。需要认识到，以往的“经济下行-刺激地产”的模式早已经过去。稳增长政策更要兼顾短期增长和长期高质量发展，政策的效果显然也不是回到过去，无法也无意逆转经济潜在增速有所放缓的事实。上周五的国常会将优化营商环境摆在重要位置，强调进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力。并特别提及新能源车、充电基础设施体系。市场预期很可能会有所抢跑，但政策力度不宜有过高期待，不排除会引发预期差。

多数投资者判断利率“低位震荡”

在对后续利率走势的判断上，68%的投资者选择“低位震荡”，21%的投资者选择“向下突破”，较少的投资者表示“向上调整”。可见投资者对债市后续走势并不悲观，但对很快突破信心还不足。短期看，基本面的核心问题待解，内外需难共振，消费而非投资驱动不改，地产和外需谨防共振偏弱，货币政策至少是难紧，配置压力仍存在，债市整体风险还不大。不过，短期市场对稳增长政策的博弈明显开始升温，债市估值已经对基本面环比走弱有所定价，市场拥挤度有所上升，债市还难打破平衡状态。

品种更加青睐中短债、二永债等，策略上开始重视波段操作在我们4 月底的问卷中，投资者最看好转债、中低等级城投债和二级资本债，而当前最看好中短债、二级资本债和高等级城投债，此外，投资者更多认为“波段操作”是未来债市主要着力点，不再看好“权益暴露”和“品种选择”。

近日股市的下跌对市场情绪影响很大，我们也比较认可中短久期利率（3、5年国开债+二永债）+短久期信用的思路。未来一段时间将进入政策预期频繁波动阶段，可适度加大波段操作力度，但无疑更考验操作能力。杠杆建议维持中性，信用策略方面，票息为主，不再下沉。

风险提示：地方债务风险进一步暴露，监管政策超预期。

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