(相关资料图)
前5 月销量接近100 万辆,终端折扣+改款降价应对市场竞争。公司5 月新能源乘用车销量同比+109.4%/环比+14.1%至23.9 万辆,1-5 月乘用车累计销量同比+97.6%至99.6 万辆(纯电累计销量同比+92.4%至48.9 万辆,插混累计销量同比+102.8%至50.8 万辆)。公司为实现全年300 万辆销量目标采用终端折扣+改款降价两种方式应对行业竞争。1)终端折扣:针对部分老款库存车型经销商给予较大终端折扣优惠,当前库存深度回落,清库已逐步接近尾声。2)改款降价:针对海洋网与王朝网经典车型推出改款的冠军版。目前已推出冠军版的车型包括秦PLUS DM-i、汉EV、唐DM、秦PLUS EV、驱逐舰05、海豹、汉DM、宋Pro。我们认为,以上两种模式均优于直接官方降价;有望在不影响品牌力的基础上,提升产品性价比驱动新增订单持续爬坡。
碳酸锂降价、减配等因素有望部分对冲降价影响,冠军版车型预计仍保持可观单车盈利。基于冠军版从定价与配置变化角度来看,1)定价:平均降幅≥1.2万元:依次为海豹、汉DM、驱逐舰05、秦PLUS 系列;平均降幅<1.2 万元:
依次为汉EV、宋Pro、唐DM。2)配置:冠军版主要增配内容包括可变阻尼悬架调整、丹拿音响、全液晶仪表盘、座椅功能、智能化功能等;主要减配内容包括发动机内部结构、智能硬件等。我们判断,碳酸锂价格、配置变化、以及冠军版车型降幅或为影响单车盈利的最大变量,我们测算冠军版车型单车盈利小幅承压但仍保持较为可观水平。
高端车型+出口步伐加快有望带动盈利增量。1)高端车型方面:腾势D9 涵盖家庭+商务、长途出行等场景需求,订单/交付量表现亮眼。叠加2H23 腾势N7车型上市,预计腾势品牌月销有望进一步爬坡。2)出口方面:公司亚洲市场布局节奏良好。AITO3(元PLUS)目前在以色列、新加坡市场保持新能源车型销量领先;公司与乌兹别克斯坦汽车工业公司成立合资公司,并有望推进车型本土化生产。公司依托较强的品牌力+研发/技术迭代等优势强化国内龙头地位,高端车型、以及海外市场放量或将带动公司业绩向上弹性。
维持“买入”评级。我们维持23-25E 业绩至归母净利润229.8/387.1/579.4 亿元。维持A 股目标价至303.34 元(对应38x 2023E PE),H 股目标价至276.99 港元(对应31x 2023E PE)。我们看好行业竞争加剧下的龙头集中化趋势+海外第二成长前景,维持A/H 股“买入”评级。
风险提示:插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速不及预期、疫情扰动、政策不及预期。
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