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投资要点:
公司概况:立足于“羽绒+食品”双主业发展。公司最初成立于1991年,深耕肉禽养殖行业三十余载,业务布局覆盖鸭养殖全产业链。
2009 年12 月,公司成功于深交所上市,成为我国鸭行业首家上市公司,也是我国唯一一家羽绒生产类的A 股上市公司。2022 年公司完成整改方案后,在现任管理层的推动下迎来全新的发展阶段。
羽绒:打造“世界羽王”,力争成为全球羽绒领域龙头。公司羽绒业务主要通过控股子公司华英新塘开展,目前羽绒板块年产能约8000 吨,在国内市占率约6%-8%,处于行业领先地位。2022 年公司紧抓羽绒行业景气度提升的机遇,进一步扩大羽绒板块生产经营,全年实现销售收入17.79 亿元,同比+4.46%;净利润7756.58万元,同比+135.5%。未来公司将继续增加市场原毛采购,扩大生产产能,整合行业上下游资源,实现羽绒业务销售收入的稳定增长,力争成为全球羽绒领域的产业龙头。
食品:迎来业绩拐点,盈利水平逐步修复。2023 年随着肉禽价格反弹带动行业景气度回升,公司冻鸭板块进入量价齐升的局面。
2012-2022 年公司熟食板块营收稳步增长,且在公司占比持续提升,利润率也逐步优化。2022 年公司销售熟食1.72 万吨,实现销售收入5.29 亿元,同比+4.33%;毛利率提升至18.26%,达到历史最高水平。公司鸭血业务是熟食板块的爆款产品,随着产能的不断释放,有望带动整体业绩实现增长。
盈利预测与投资建议:考虑到肉禽行业景气度及公司产能恢复情况,预计2023-2025 年可实现营收40.20/48.05/53.94 亿元,归母净利润分别为2.24/2.47/2.61 亿元,对应EPS 分别为0.10/0.12/0.12元;参照2023 年6 月5 日收盘价,对应PE 为27.20/24.61/23.25倍。根据公司估值测算情况,2023 年16.43-22.42 倍市盈率为合理估值区间。公司业务布局覆盖鸭养殖全产业链,重整完成后产能利用率仍有较大提升空间,考虑到公司熟食板块和出口业务的成长性,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:饲料原料价格波动、肉禽价格大幅波动、产能扩张及销售不及预期、汇率波动、食品安全问题、动物疾病等。
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