【当前热闻】5月利率债运行分析与展望：流动性边际宽松资金利率下行 经济趋弱收益率或小幅波动

(资料图片仅供参考)

展望:货币政策仍将精准有力,收益率上行动力不足

经济增长内生动力不足,后续修复仍面临一定挑战,货币政策将坚持以稳为主、精准有力,结合《一季度中国货币政策执行报告》表述,总量层面将更加注重合理适度,节奏平稳;结构层面将继续通过结构性货币政策工具、加强政策激励等支持重点领域。从收益率走势看,中诚信国际FTY 模型显示6 月10 年期国债收益率预期小幅下行,我们认为,海外环境对国内债市影响相对有限,短期内国债收益率或仍取决于国内因素:当前经济增长内生动力不足,仍面临需求疲弱等挑战,伴随基数效应退去,后续经济增长或有所放缓,叠加信贷增长较慢、专项债发行窗口后移,短期内流动性仍无较大扰动,整体环境对债市走势仍偏利好,但考虑到此前国债收益率已对经济趋弱有所反映,短期内收益率继续快速下行的可能性也较低,或围绕当前2.7%水平小幅波动。此外,在经济修复承压下,不排除央行降准降息的可能,若有进一步宽松政策落地,或提振短期内债市情绪,带动收益率曲线整体下移。

经济基本面:供需两端继续放缓,经济修复仍面临制约

4 月规模以上工业增加值同比增长5.6%,较3 月回升1.7 个百分点,但环比下降0.47%,工业生产修复存边际放缓压力。基建投资累计同比增长8.5%,是固定资产投资实现4.7%增速水平的主要支撑,房地产投资、制造业投资均偏弱;基数作用及餐饮收入改善带动社零显著回升,社零额当月同比增长18.4%。从先行指标看,5 月制造业PMI 为48.8%,较前值回落0.4个百分点,继续位于荣枯线之下;非制造业商务活动指数为54.5%,较上月回落1.9 个百分点。目前经济修复节奏有所放缓,供需两端均边际走弱,经济修复内生动力仍较为不足,或对后续经济回暖形成一定制约,需持续关注微观主体预期偏弱、需求疲软等对经济修复的影响。

资金与流动性监测:公开市场连续净回笼资金,资金利率整体下行

5 月,央行操作仍较为谨慎,公开市场连续四个月净回笼资金,进行逆回购投放1510 亿元,为2022 年9 月以来低点,逆回购到期7910 亿元,实现逆回购净回笼6400 亿元,回笼规模较上月增加超2000 亿元;进行MLF 投放1250亿元,超额对冲1000 亿元MLF 到期。银行间流动性较为宽松,货币市场利率整体下行,DR007 月度均值回落至7 天逆回购利率以下。

利率债一级市场:发行规模回升,发行利率整体下行

5 月,利率债发行总量较上月增加1620.65 亿至2.13 万亿。其中,国债发行规模较上月小幅增加34.3 亿元至7552.8 亿元;政策金融债发行规模较上月增加761.3 亿元至6210.1 亿元;地方债发行规模较上月增加825.05 亿元至7553.54 亿元。利率债发行利率整体下行,地方债发行利差较上月小幅收窄。

利率债二级市场:交易规模上升,收益率整体下行

5 月,资产荒背景下,利率债交投情绪有所回暖,交易总量较上月增加2.88万亿元至17.4 万亿元。利率债收益率整体呈波动下行走势,10Y-1Y 利差较上月末走阔6.97BP至70.21BP。

关键词