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天天速递！信用周记(6月第1周)：不要因为担忧城投而去下沉二永

2023-06-08 12:14:19 来源：华安证券股份有限公司

(资料图)

二永债是城投债的理想替代吗？

1）风险视角：中小银行实质是城投债务风险的“劣后方”。从风险传导的角度分析，地方中小银行由于具有区域性专营的特点，本质上是城投债务风险的“劣后方”，因此下沉中小银行并不能降低来自城投的债务风险。

2）估值视角：品种利差收窄，静态收益优势降低。2021 年以来，由于城投债券融资受限，信用债市场收益率持续下行，市场在配置需求的推动下开始挖掘二级资本债的收益，当前处于历史低位，票息优势不明显。

3）定价视角：中小银行定价“失真”现象仍存。当前中小银行次级债的发行定价仍存在一定“失真”现象，除AAA 外各等级银行发行估值跳升幅度均创下历年新高，表明当前中小银行次级债发行的市场化程度仍有待提升，参与相关债券的投资需要注意定价的合理性。

4）流动性视角：中小银行次级债流动性不及同等级城投债。不同评级二级资本债流动性存在明显差异，从趋势来看，各评级次级债流动性均有明显改善，其中AAA 高等级银行流动性显著高于同等级城投债，但中小银行虽有改善但仍不及同等级城投债。

投资建议：不建议因为担忧城投而下沉二永

从投资性价比来看，当前城投债与银行次级债的收益率均处于历史较低水平，中高等级两类债券的品种间利差持续收窄，继续压缩的空间相对较小。后续来看，考虑到当前城投债信用负面事件频出，当前仍不建议过度下沉弱区域主体以博取静态收益，而是建议通过担保、套娃或拉长久期等策略挖掘中高等级债券的阿尔法收益。

与此同时，近期较多投资者选择银行二永作为挖掘收益的新方向，但同样不建议过度下沉，从风险的角度来看，中小银行与城投债的关联度相对更高，实质上是城投债务风险的“劣后方”，从性价比的角度来看，中小银行存在着成交活跃度低、静态收益优势不明显以及定价存在一定的失真现象，因此我们认为，当前加仓流动性更好的银行二永确实是较好的投资策略，但不建议因为担忧城投债务风险而下沉中小银行。

天天速递！信用周记(6月第1周)：不要因为担忧城投而去下沉二永

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