中信证券晨会

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债市启明系列20230609—债务问题热议下地区表现如何？

固定收益｜2023 年5 月中下旬，资本市场对地区债务问题关注度继续增加，舆情影响下不同地区表现有所分化。市场热议地区城投市场发行端与估值水平受到一定扰动，而其余地区所受影响则相对较小。在此背景下，5 月中下旬地域利差的普遍上行也被认为与舆情冲击相关，但究其原因，短端利率的“补降”或才是地域利差普涨的关键，舆情的影响仍局限于点状冲击，对市场整体而言处于可控区间。

行业的宏观视角系列（一）—数字经济的宏观视角宏观经济｜基于数字经济的“四化”框架，我们对国内外数字经济支持政策的演变路径、管理机构设置、规模发展历程进行了详细复盘，并构造了一套衡量数字经济发展程度的宏观指标体系。从宏观视角看，数字经济的发展会带来三个重要变化：

（1）生产函数变化：数据要素进入生产函数，预计可支撑我国GDP 在中长期保持中高增速。（2）经济结构变化：数字经济对制造业行业将产生短期赋能、长期替代的效果，基于对话式的服务行业易被替代。（3）定价模式变化：数据价值凸显带来企业实力的重估，龙头大市值公司或将易主；政府财力迎来再定价，土地财政将逐渐过渡为数据财政。我们建议关注数字经济时代五大领域的产业发展机遇。

银行业热点事件点评—存款定价调降影响几何？

银行｜国有大行于6 月8 日下调部分存款利率，我们测算此次调降对大行2023/2024 年平均存款成本节约幅度分别为1.5BPs/2.5BPs，正面贡献净息差分别为1BP/2BPs。料后续其他各类银行有望接续，进而利好全行业负债成本改善。整体而言，银行业整体经营格局稳定，市场风格催化贝塔行情，个体公司价值开始显现。

基础材料和工程服务行业2023 年下半年投资策略—掘金结构性亮点基础材料和工程服务｜对于2023 年下半年机会，我们的板块排序为工程服务、消费建材、玻纤、玻璃、水泥。当前行业需求在去年同比大幅下滑基础上，今年国内需求仍然偏弱，大规模新建需求释放的时代已经一去不复返，海外需求的加速恢复是为数不多的亮点。但正是在需求偏弱背景下，供给端边际改善、竞争格局优化、分区域分领域出现的结构性机会等亮点不容忽视。维持基础材料和工程服务行业“强于大市”评级。

自动驾驶产业策略定期点评—FSD 入华渐行渐近，智能电车下半场将至产业策略｜特斯拉FSD 进入中国虽时间未定，但趋势愈发明确。我们认为FSD 入华后，有望整体加速中国电动汽车的智能化进程，在强化消费者教育和认知、扩大市场的同时促进车企优胜劣汰。而若特斯拉“极致性价比硬件+高毛利FSD 软件”的模式在国内得以规模化落地，可能类似于智能汽车的“ChatGPT 时刻”，不论在增量需求还是商业模式层面，对于当下国内车企和供应链而言都意味着新的可能性。深耕高阶智驾功能并以此为差异化卖点的车企或有望受益，而自年初特斯拉发动汽车价格战后，行业进入一轮洗牌和出清周期，缺乏自研能力的中低端车企在FSD 入华后或面临更大压力。

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