银行业2023年中期投资策略：恒顺醋业／中国中冶首次覆盖；达利食品／东方雨虹；价值重估刚刚开启

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投资要点：

事件一：据公司官方微信公众号，公司4 月官宣上市果茶系列新品，包括雪梨白茶、白桃乌龙茶、青梅绿茶、柠檬红茶等4 款产品，售价均为3 元。

事件二：据国家统计局数据2023 年4 月全国饮料产量为1454.8 万吨，同比增长9.5%。2023 年1-4 月全国饮料产量5706.3 万吨，同比增长5.0%。

3 元果茶系列新品卡位良好，看好受益茶饮料赛道较高景气度，期待未来成为下一饮料大单品。据“食品板”微信公众号，公司本次果茶新品系列在设计上选用大瓶口，同时原料采用严选茶种——其中雪梨白茶选用福鼎白茶，柠檬红茶精选云南红茶，白桃乌龙茶选用安溪乌龙茶，青梅绿茶使用绿茶搭配青梅。

我们认为茶作为中国传统文化重要组成部分，茶饮料本身也同样有着较强的刚需属性和广阔的消费基础。目前茶饮料市场发展正从传统茶品类独大逐渐发展为康师傅、统一为代表的传统造茶势力和新潮派两大阵营。而新潮派品牌则推动着果茶、柠檬茶、无糖茶的崛起，新式茶饮正成为茶饮料未来的重要发展方向。另据农夫山泉招股书援引Frost&Sullivan，2019-2024E 我国无糖茶饮料将保持22.9%的增长。

我们认为公司果茶新品通过良好原材料选用，保持纯正茶感，同时多种sku 系列以及大瓶口设计进一步丰富产品口味矩阵，增强即饮属性。同时公司果茶系列新品定价3 元价格带，我们认为对比同类新式茶饮，公司本系列新品性价比更突出/价格带卡位优势明显。此外公司还有“茶U”系列产品，主打无糖纯茶和低糖果茶的新式茶饮单品。当前考虑到康师傅与统一合计约260 亿的茶饮料收入规模（2022 年口径），我们认为公司果茶系列产品仍有较大市场潜力，期待未来能成为公司饮料下一重要大单品。

4 月全国饮料产量加速增长，期待23 年公司饮料业务加速恢复。我们认为，23 年软饮料行业整体表现将持续受益于线下人流量恢复。参照国家统计局数据，2023 年以来我国软饮料行业恢复良好，其中单4 月饮料产量增速较1-3月表现进一步加速。另据网易援引时代财经，5 月我国多地发布高温预警，部分地区热上40 摄氏度。我们看好公司功能饮料、茶饮料、豆奶等产品将不断受益于今年行业整体恢复，以及较高气温带来的更多即饮需求。

渠道/产品持续提升，多品牌多品类策略可持续增长。2022 年公司推进战略性的产业布局，捕捉各产业板块的市场机遇，以多品牌多品类策略可持续增长，并在渠道管理、产品创新、精准营销等方面实现提升。（1）家庭消费产业：公司已经建立起全国领先的市场地位，未来将不断促进高质量增长；（2）即饮饮料产业：公司着眼长期价值，加强终端建设和掌控，稳定价盘和品牌形象，以优化团队考核指标和合作机制等方式，充分提升销售团队及经销商的执行力和积极性。（3）休闲食品产业：公司深耕传统及现代渠道，在渠道布局中有着不可替代的主导优势，相信随着消费场景的恢复，公司线下渠道优势会不断释放。我们认为公司多品牌多品类策略具有较强经营韧性，期待随着渠道/产品/营销端能力持续提升，公司整体未来持续稳定发展。

盈利预测与投资建议。我们认为今年消费弱复苏，以及糖在上涨，因此下调盈利预测。我们预测2023-2025 年公司营业总收入分别为　　209.27/219.98/233.91 亿元，归母净利润分别为31.47/33.98/37.03 亿元，对应EPS 分别为0.23/0.25/0.27 元/股。我们给予公司15 倍的PE（2023E）估值，对应目标价为由3.75 下调至3.45 元/股，按照港元兑人民币0.90 汇率计算，对应目标价由4.26 下调至3.83 港元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。

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