广发固收：通胀环比回落 宽松预期或升温-世界视讯

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5 月CPI 同比0.2%，预期0.3%；PPI 同比-4.6%，预期-4.4%。

尽管CPI 环比下跌，但与季节性规律基本持平。5 月CPI 环比-0.2%，较4 月的-0.1%降幅略微扩大。不过，往年同期CPI 环比也多为下行，其中2016-2019 同期平均值为-0.2%。5 月季节性较强的食品分项环比-0.7%，低于2016-2019 同期的平均值-1.1%。

服务环比涨幅小幅回落，仍属正常区间。5 月核心CPI 环比0%，同比0.6%，仍然较低，同比较前月回落0.1pct。除了非食品降价，服务分项环比也在回落，环比-0.1%，部分受假期后出行需求回落的影响。历史上来看，5 月服务分项环比在0%附近。CPI 服务分项这一跌幅，明显小于服务业PMI 价格分项的跌幅（从前月的50.1%跌至47.8%），或因生产型服务业价格降幅大于生活型服务业。1-5 月CPI 服务累计环比（新涨价）略降至0.7%，与2018-19 同期的0.6-0.8%较为接近。

CPI 新涨价因素偏低，或拖累CPI 同比U 型反弹的幅度。综合1-5 月CPI 各分项累计环比（新涨价），仅鲜菜、其他用品服务、衣着超出2016-2022 年同期均值，其他分项均低于往年同期均值。其中，猪肉、交通燃料和交通工具等分项跌幅相对往年同期较大，这些分项周期性强于季节性，受全球周期下行的影响较大。1-5 月新涨价因素仅-0.3%，相对往年同期偏低，可能会限制下半年CPI 同比抬升的幅度。

PPI 同比回落，主要是环比降幅扩大，显示需求仍相对不足。5 月PPI同比-4.6%，相对前月下降1.0pct，其中5 月环比拖累0.9pct，基数拖累下降。PPI 环比-0.9%，较前月的-0.5%跌幅明显扩大。PPI 环比跌幅，与前期公布的制造业PMI 原材料购进价、出厂价分项回落幅度较为一致。PPI 环比回落，需求相对不足，主动去库存过程仍在进行中。

PPI 环比回落，受两方面拖累。一是进口“通缩”效应。4-5 月国际油价和铜等有色金属价格下跌。4 月进口价格指数从前月的-0.4%降至了-5.0%（5 月尚未发布）。二是煤炭、钢材、水泥等行业需求偏弱。近期铁矿石、螺纹钢、铜等大宗商品价格出现企稳反弹，水泥价格仍在下跌。PPI 环比能否止跌回升，仍需关注大宗商品价格走势。

通胀环比下行，宽货币预期或再升温。CPI 环比回落幅度相对往年同期仍属正常；但PPI 环比回落幅度较大，受到国际大宗商品价格下跌带来的进口“通缩”效应及部分行业内需相对不足的双重影响。近期部分银行下调存款利率，叠加通胀回落，可能进一步催升货币宽松预期，推动债市行情延续。除了货币宽松预期，在长端利率下行至前期低点附近的背景下，也需关注6 月税期、季末资金利率的波动情况。

核心假设风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等。

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