申万宏源策略一周回顾展望：博弈政策 不如坚持主题思维

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本期投资提示：

一、部分投资者觉得经济“形势比人强”，博弈经济刺激政策出台正当时。但短期市场运行存在两个悖论：1. 市场期待房地产支持政策加码，但却无法预期政策快速见效。2. 存量博弈环境下，核心资产（交易经济预期修复，逻辑更容易外推的方向）和重点主题（上涨弹性的最终来源）短期存在跷跷板效应。目前博弈政策本身的赚钱效应并不好。

我们提示，短期市场运行存在两个悖论，目前博弈政策的赚钱效应并不好：1. 现阶段，市场无法预期房地产支持政策会快速见效：居民支出意愿是收入预期的函数，而收入预期提升是总量经济改善的结果，市场对居民支出意愿的弹性不会预期太高。这种情况下，期待政策阶段，可以做反弹，而一旦政策落地，可能又会调整。博弈地产放松，目前还不是一个高弹性的投资逻辑。

2. 存量博弈环境下，核心资产和重点主题短期存在跷跷板效应，能够带领反弹走得更远的结构，尚未形成合力。在一些中长期假设比较混乱的背景下，经济预期修复本身，不是一个高弹性的投资逻辑。

二、维持短期底部区域判断不变，耐心等待让市场选择方向的关键催化出现。向上需要更明确政策催化，或者主题新增催化落地。同时，短期不排除经济悲观预期快速出清，演绎“最后一跌 + 绝地反击”行情。

根据上文的分析，我们维持短期总体市场处于底部区域的判断不变，但短期行情运行存在两个关键悖论，驱动有效反弹的催化剂尚未出现，仍需耐心等待。市场向上，需要更明确的政策催化，只有在稳增长加码力度足以支持经济改善有效外推的情况下（小概率），顺周期才会有持续机会。更大概率的情景是，稳增长发力能够改善中短期经济预期，但改善无法外推。比如财政支出/宽信用再发力，当期肯定有支撑经济的效果，但市场可能对其持续性的信心仍有待提高。这种情况同样有利于主题行情进一步演绎。另外，主题新增催化落地，强化主题趋势，也可能带动市场脱离底部区域。

三、下场博弈政策，不如坚持主题思维，隔岸观火。市场向上弹性最终还是来自于主题行情。数字经济先反弹，央企价值重估后续也有机会。

短期博弈政策正当时，但真正下场交易政策博弈的赚钱效应并不强，不如坚持主题思维，隔岸观火。我们明确提示，数字经济性价比修复到位，第三波行情已经启动。同时，央企价值重估政策布局从未动摇，估值提升仍有空间（三大运营商的极限估值，可以参考长江电力在资产荒背景下的高估值），关键验证依然可期（2023年内央企分红比例进一步提升，ROE 提升），央企价值重估行情同样未完，后续也有机会。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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