环球热推荐：宏观点评：降息只是开始 更多组合拳正在路上

事件：2023 年6 月13 日，央行公开市场逆回购（OMO）中标利率下降10BP。

核心结论：本次降息符合预期，主因4 月以来经济下行压力加大，旨在降成本、稳增长、扩内需、稳信心、稳预期，也有助于缓解商业银行负债端压力。基于历史规律和当前实际，MLF 利率（6.15）、LPR（6.20）大概率会跟随下调，5 年期LPR 可能降10-20BP。鉴于当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，倾向于认为，本次降息可能只是开始，5 月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”有望逐步兑现；近期看，可重点期待的政策有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等核心一二线）、进一步降息降准、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。对于资产端，本次降息将提振市场情绪，应会利好利率下行，也应会利好TMT 等成长类权益资产。

1、节奏看，时隔9 个月OMO 利率再次调降，与我们持续提示的一致，但落地时间略“早于”预期。5 月以来，我们持续提示“当前经济仍属弱现实，对政策可乐观点，降准降息可期”。时点方面，近几轮降息过程，逆回购利率和MLF 利率基本同时下调，本次逆回购利率先于MLF 利率下调，在时点上略“早于”预期，可能与当前DR007 持续低于逆回购利率有关。

(资料图)

2、原因看，本次降息主因4 月以来经济下行压力加大，旨在降成本、扩内需、稳预期，也有助于缓解银行负债压力。一方面，4 月以来各项经济金融数据基本都是超预期下行，集中体现在物价持续走低、地产景气短暂修复后再度回落、信贷社融明显转弱、青年失业率持续创历史新高等。6.7 易纲行长在上海调研时也明确指出要“加强逆周期调节”。另一方面，去年以来银行净息差持续收窄（今年3 月为1.74%、再创历史新低），本次降息也有助于降低银行负债端成本。

3、往后看，我们预计，6.15MLF 利率大概率跟随下调10BP，6.20 LPR 下调幅度可能更大、5 年期LPR 可能降10-20BP。按照过往经验，MLF 利率与逆回购利率基本同步下调，预计6.15MLF 也会调降10BP。再往后，MLF 利率及逆回购利率的下调，也将为进一步调降LPR 打开空间，预计6 月20 日1 年期和5 年期LPR 均有望下调。

幅度上，鉴于近期存款利率调降，再叠加近期地产走弱、近半月30 城商品房销售创近年同期新低，我们预计，本次LPR 调降幅度可能大于MLF 调降幅度，降幅在10-20BP 左右，5 年期LPR 调降幅度更可能是15-20BP。降准方面，落地时点可能晚于降息，主因当前流动性整体较为充裕，专项债发行也已过半，MLF 大量到期要等到3季度末至4 季度，届时顺势降准对冲的可能性更大。

4、本质看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，本次降息可能只是开始，一系列政策组合拳近期有望陆续出台。

客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，降息的实质效果需客观看待。当前银行间市场流动性已经较为充裕，降息前DR007 中枢在1.8%附近，明显低于7 天逆回购的政策利率，即使调降后也仍低于政策利率。同时，从贷款利率水平来看，央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%，处于历史较低水平，尤其是个人住房贷款利率为4.14%，连续5 个季度回落、并创历史新低。综合看，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用的核心因素，进一步降息的实质效果可能有限。

本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，稳增长仍需更多政策组合拳。维持我们5 月以来的判断：近期一系列政策组合拳有望陆续出台，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。

5、资产看，本次降息有望提振市场信心，应会利好债券利率下行，也应会利好TMT等成长类权益资产。对债券而言，当前基本面仍属弱现实，本次降息叠加后续有可能跟随的MLF 利率下调，预计利率可能进一步下行；对权益而言，基本面仍是当前股票定价的核心因素，本次降息后整体环境可能更利于tmt 等成长类权益资产。

风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。

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