5月金融数据点评：社融偏弱 降息窗口打开

研究结论

(相关资料图)

事件：6 月13 日央行公布最新金融数据，5 月社会融资规模增量为1.56 万亿元，比上年同期少1.31 万亿元；社会融资规模存量为361.42 万亿元，同比增长9.5%（前值10%）。

5 月社融表现相对偏弱，居民中长期贷款、企业债券和政府债券是主要拖累：

金融机构新增人民币贷款规模为2020 年来的低点，为1.36 万亿，这与近年来信贷进一步向一季度集中有关，同时票据融资同比大幅少增反映需求偏弱。5 月信贷同比少增了5300 亿，但今年前五个月新增信贷12.68 万亿，同比增加了1.8 万亿，同比增量仍旧亮眼，表明银行将信贷额度更多地集中在一季度投放；同时，5 月票据融资仅420 亿，同比大幅少增6709 亿，叠加票据利率处于低位，或表明当前信贷需求偏弱。

信贷结构延续了前期的特点，即居民端信贷仍然较为低迷，企业中长期贷款保持在高位。5 月居民新增信贷3672 亿，仍处于近年来的低位，其中短期贷款与往年差距不大，但中长期贷款显著低于往年，18-21 年同期居民中长期贷款平均新增4422亿，今年仅新增1684 亿，反映当前地产销售没有明显改善，而且在较高的负债成本和偏低的投资收益下，居民端“提前还贷”可能仍在演绎。RMBS 早偿率指数一定程度上反映居民“提前还贷”的比例，该指数自3 月以来持续上行，由2 月底0.1035 上行至6 月13 日0.2150；逻辑上，新增居民中长期贷款累计值/商品房销售额应该较为稳定，2019-2021 年4 月该比值分别为46%、53%和46%，今年4 月该比值下降至19%，或同样指向居民“提前还贷”。

信贷整体偏弱的背景下，新增企业中长期贷款仍同比大增2147 亿，一方面基建和制造业投资韧性仍在，另一方面可能与政策引导有关。

5 月企业债券-2175 亿，同比大幅少增2541 亿，信贷环境宽松可能部分替代了债券融资；5 月政府债券同比少增5011 亿，主要是因为去年专项债集中在5-6 月发行，因此6 月政府债券依然面临高基数。具体来看，财政存款同比少增3223 亿，对应于财政支出加快，财政加大对经济的支持力度；企业和居民存款同比分别少增1.2万亿和2029 亿，与去年同期偏高有关。

表外三项合计收缩1459 亿，其中新增委托贷款和信托贷款同比分别少减167 和922 亿；新增未贴现银行承兑汇票同比多减719 亿，需求偏弱的情况下，银行将更多票据由表外贴现至表内。

M1 和M2 同比双双走弱。M1、M2 同比分别为4.7%（前值5.3%，下同）、11.6%（12.4%），M1 下行反映当前企业资金活性不足；M2 则受去年同期高基数、信贷扩张幅度下降的影响，往后看M2 的基数依然偏高。

总的来看，尽管一定程度上受“开门红”的干扰 ，5 月社融数据反映信贷需求相对偏弱，一方面印证了经济环比动能正在走弱，另一方面也打开了政策想象空间。数据发布当日央行开展20 亿元的7 天逆回购操作，利率为1.9%，利率调降了10BP。从经验上来看，2019 年至今OMO 共下调了6 次，此前5 次不管OMO 还是MLF 先下调，两者均跟随下降，且OMO 和MLF 下调幅度一致；经验上LPR 也都跟随下降，但降幅不一定与OMO 保持一致，2020 年2 月、2020 年4 月和2022年1 月的三次降息中，1 年期LPR 下降幅度与OMO 一致，5 年期降幅为OMO 的一半，但上次降息中（2022 年8 月），在OMO 和MLF 均下调10BP 的情况下，1年期和5 年期LPR 分别下降了5BP 和15BP。上次降息也处于地产下行周期，5年期LPR 降幅超出了OMO，本月LPR 是否将调降、以及5 年期LPR 的调整幅度值得关注，若5 年期降幅超过10BP，或将有利于提振地产的需求和市场对经济的信心。

风险提示：疫情反弹，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。

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