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宏观经济研究：加息虽暂停终点还未至焦点滚动

2023-06-15 20:12:04 来源：长城证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

结论：美联储暂停加息是为了调整加息速度，并不意味着加息周期的结束。

在终点利率高度，加息速度和高利率持续时间的三个考虑维度中，在第一阶段，美联储主要考虑终点利率高度。随着利率逐渐靠拢限制性利率，现在进入了第二个阶段，加息速度成为更重要的考虑因素。美联储放缓加息也体现出货币政策操作思路从之前的快速升息抑制通胀转为相机抉择防止超调。我们认为，美联储可能在7 月和9 月分两次加息25bp，将联邦基金利率提升至5.75%。

数据： 6 月15 日凌晨，美联储暂停加息，联邦基金利率维持5.00%-5.25%。

要点：美联储新闻稿表明货币政策操作转为相机抉择。美联储解释了暂停加息是为了更好评估会比政策的影响。鲍威尔强调“近期经济数据超出预期”，在这种情况下，美国仍需要维持高利率环境。他还表示“保持利率不变是一个谨慎的决定，这次暂停是为了继续加息而适度调整步伐”。

后续通胀走势需要更加关注人均可支配收入增速。鲍威尔认为“降低工资增速对降低通胀很重要”。我们认为，降低工资增速的本质是为了降低人均可支配收入增速，压低消费需求。今年以来，虽然工资增速回落，但是人均可支配收入增速反弹，影响了美联储降通胀的效果。

经济预测方面，美联储大幅上调今年经济增速预测。通胀预测方面，对应于经济增速上调，美联储上调今年核心PCE，但下调了今年整体PCE。上半年美国经济依然温和增长，劳动力市场依然紧张，通胀回落缓慢，支撑美联储继续加息。利率点阵图显示终点利率在5.50%-5.75%，这符合我们在美国下半年经济展望报告中的观点。

美联储5月份抛售国债规模创历史记录。美联储5 月份抛售美国国债1014.91亿美元，超过了2008 年3 月的1010.50 亿美元，创造了新的记录。美联储5月缩表幅度再创本轮紧缩周期新高，但仅仅是在回吐3 月份的扩表规模。3月1 日至6 月7 日，美联储总资产实际上增加496.41 亿美元，削弱了加息效果。

在下半年美国经济展望报告中，我们判断，美国经济在衰退前或将经历一段高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡状态。美国联邦政府通过高赤字来驱动经济增长，进而导致通胀处于高位。但这种高赤字、高通胀形势就迫使美联储继续加息并维持高利率环境。我们认为，美联储可能在7 月和9 月分两次加息25bp，将联邦基金利率提升至5.75%。

风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹

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