江苏国信(002608)：火电进入盈利修复期 金融资产稳健拓展

(资料图)

投资要点

概况：江苏国信是江苏国信集团下属主营“能源”和“金融”双主业的上市平台，实控人为江苏省国资委。公司前身为江苏舜天船舶有限公司，主营船舶制造销售。

2016 年末，公司完成资产重组，发行股份购入国信集团持有的七座电厂及江苏信托的部分股权，主营业务转变为能源和金融双主业。

资产概况：电力资产分布在江苏、山西两省，储备项目充足，高效低能耗机组占比较高。截至2022 年底，公司控股已投产装机容量1443.7 万千瓦，其中煤电容量1184.5 万千瓦、燃机容量259.2 万千瓦。2016 年资产重组期间，公司收购江苏省内七家电厂股权。2019 年通过子公司苏晋能源收购山西省三家电厂，依托“雁淮直流”扩展省外能源业务。截至2022 年，公司有射阳港、滨州港、国信沙洲三个煤电项目，总计500 万千瓦燃煤机组开工在建，三大项目有望于十四五时期内相继投产，200 万千瓦国信靖江煤电机组通过遴选待核准。截至2022 年底，公司在运8 台超超临界机组占在运煤电总装机的50.32%，后续在建项目投产有望继续提升这一比例。

业务概况：火电业务贡献主要营收，投资收益稳健对冲部分亏损，煤电机组利用小时数优势稳定。2016 年至今，燃煤、燃气电力产销平均贡献公司营收的86%。

2022 年公司发电量小幅下降，但由于平均上网电价达到461 元/兆瓦时（同比上涨65.8 元/兆瓦时），公司实现营收增长、归母净利扭亏为盈。江苏省内煤电机组是公司发电量的主要来源，山西省收购机组增益逐步体现。2022 年江苏煤电机组发电占全年总发电量的60%，山西煤电机组占27%。公司燃煤机组在两地的利用小时数均明显高于当地平均值，优势较为稳定。利润方面，以江苏信托（公司控股81.49%）为主的金融业务和对利安人寿、江苏银行两家联营企业的投资收益是公司利润的稳健支撑，助力公司对冲近两年煤炭成本上涨带来的部分亏损。

2016-2022 年，公司金融板块年均盈利21.56 亿元，年均投资收益14 亿元。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司作为江苏省属“能源”+“金融”双主业平台，能源板块资产扩张能力较强，加之金融板块盈利稳健，基于此，我们预期公司2023-2025 年归母净利润分别为24.62 亿/35.37 亿/44.89 亿元， 分别同比+3512.1%、+43.6%、+26.9%；分别对应2023 年6 月14 日收盘价的PE 估值为10.2x、7.1x、5.6x。

风险提示：煤炭价格波动、负荷不及预期、项目建设不及预期、宏观经济波动。

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