“AI 奇点时刻”系列(十三)：从结构性行情分化看AI主线持续性

(资料图)

报告摘要：

站在新一轮投资范式的初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”，数字经济 AI+确定性产业趋势将会持续受益。

我们自23.3.2 起持续17 篇报告推荐“数字经济AI+”机遇，判断这是23 年值得重视、或将贯穿全年的投资机遇，并对AI+产业趋势、政策导向、行情节奏、中美映射作深入分析。我们认为市场对于“经济差，炒主题”的普遍认知仅停留在周期性思维，我们在6.3 的23 年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》中提出，A 股正处于新一轮投资范式转变初期：拥抱确定性溢价！其中具备“远端盈利资产”属性的数字经济AI+兼具政策与产业趋势确定性，虽然即期的A 股业绩兑现不确定，但在无风险利率下行背景下远期盈利确定性折现值更高。

如何看AI 行情持续性？基于结构性行情“分化-收敛”视角。近期AI+重拾升势，印证我们此前判断：短期波动不改中长期行情。22.11 以来AI+大幅领先市场，结构性分化行情是否仍有持续空间？我们认为：

（1）复盘历史：①历史上典型结构性行情分化通常能持续14-25 个月，期间最优行业超额收益能扩张至80-160pct 不等；②分化行情的收敛通常伴随市场转为全面熊市、或者前期强势行业景气度出现明显恶化。

（2）映射本轮：①22.11 至今AI+及中特估领跑市场约7 个月，传媒与中特估指数超额收益约79pct、22pct。基于此视角我们认为分化程度或尚未到极致。②当下并不具备结构性行情收敛的典型催化：首先对于大势，我们维持22.11.10“破晓”系列报告以来的判断：中资股大底已现—港股走牛市，A 股“修复市”，我们将春节后中资股的下跌定位为回调，即不会再创22 年新低；其次对于行业景气：数字经济AI+兼具政策与产业趋势确定性，将持续受益于新一轮投资范式。

把握“科技奇点”确定性，继续推荐数字经济AI+配置机遇。（1）产业趋势确定性：近期AI 催化不断，如英伟达二季度业绩指引超预期，并发布DGX GH200 等新品，公司市值突破万亿。未来催化剂一是关注海外大厂新一轮季报及资本开支规划等信息，给予算力环节更多预期指引；二是通过人工智能大会等窗口进一步观测技术进展。

（2）产业政策确定性：国内对AI 政策扶持态度明确，近期多地AI规划出台、全国一体化算力算网调度平台发布。未来观测国家数据局正式挂牌成立后政策能否跟进，如数据要素（如数据确权）、数字基础设施建设、AI 产业规划等。（3）围绕“业绩印证”关注两条投资线索。AI 业绩拉动已兑现的算力（光模块/AI 芯片/服务器）和主业预期复苏且AI 赋能提估值的环节（半导体设计/游戏/广告营销）。

风险提示：疫情反复，宏观经济下行压力超预期；全球通胀超预期。

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