吉林化纤(000420)：国产化替代正当时 大丝束碳纤维未来可期 世界快看点

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公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链，并不断推动产能增长。随着粘胶业务盈利能力的不断改善，叠加碳纤维业务的快速发展，公司业绩有望快速实现复苏，并不断增厚。考虑到碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大，公司产能规模优势有望保障公司未来保持高速发展。预计2023/24/25 年公司归母净利润分别为1.79/3.10/6.78亿元，对应EPS 预测分别为0.07/0.13/0.28 元。综合考虑DCF、PEG 估值法，按照2023 年67 倍PE，给予公司目标价4.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司加速转型，业绩压力逐步改善。公司是粘胶纤维龙头，主要产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，现有粘胶长丝产能8 万吨/年，粘胶短纤12 万吨/年。此外，公司积极相应吉林产业转型，打造“碳谷”口号，切入碳纤维行业，打造第二成长曲线。2020 年以来，受疫情等影响，叠加原料价格波动，公司主营业务粘胶盈利能力持续承压，但公司积极应对并不断改善经营状况。2022 年归母净利润为-0.91 亿元，亏损同比下降29%。

推动粘胶产能升级，消费复苏修复盈利能力。公司粘胶长丝产能占全球产能的三分之一，市场份额领先优势明显。公司围绕粘胶长丝进行“连续化、大型化、匀质化、细旦化”四化升级，提升产品品质，打造差异化竞争，为其粘胶纤维发展营造了良好的空间，填补市场需求空白并进一步扩大竞争优势，公司高端产品市场占有率目前已超过45%。随着我国疫情隔离政策的全面放开，下游消费需求有望逐步复苏，后续伴随溶解浆价格高位回落，我们认为公司粘胶长丝业务盈利将向好发展。

进军碳纤维行业，产能释放打开成长空间。碳纤维作为新材料，性能优异，但高成本阻碍行业在民用领域的应用推广。公司利用吉林打造“碳谷”产业基地的历史发展机遇，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链。碳中和背景下，新能源风电需求持续扩张，海风机组放量和风电机组叶片大型化将提升大丝束碳纤维需求。公司突破大丝束碳纤维工艺壁垒，实现低价碳纤维的国产替代，并成为目前行业第一家规模化生产大丝束碳纤维的企业。公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极进行资源整合，根据其公告，公司计划2025 年拥有6 万吨大丝束碳纤维产能，进一步扩大自身产能规模，打开成长空间。

风险因素：公司新项目建设不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；我国风电新增装机量不及预期的风险；新冠疫情影响超预期的风险；安全生产的风险。

盈利预测、估值与评级：公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链，并不断推动产能增长。随着粘胶业务盈利能力不断改善，叠加碳纤维业务的快速发展，公司业绩有望快速实现复苏，并不断增厚。碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大，公司产能规模优势有望保障公司未来保持高速发展。预计2023/24/25 年公司归母净利润分别为1.79/3.10/6.78 亿元，对应EPS 预测分别为0.07/0.13/0.28 元，当前股价对应2023-2025 年46.37/26.74/12.22 倍PE，综合考虑DCF、PEG 估值法（参考行业可比公司平均估值水平，同时考虑到公司长期成长预期），按照2023 年67 倍PE，给予公司目标价4.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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