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晨会纪要

2023-06-27 10:24:11 来源：兴业证券股份有限公司

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固收：央地博弈下的加速分化期——城投债2023 年中期策略报告

城投债上半年再次受追捧，但行情分化明显。城投政策新常态下，城投债再融资的“分类监管”。从2021 年开始，对隐性债务“控增量+稳存量”的政策导向一以贯之的同时，城投政策逐渐进入到“分类监管”

(相关资料图)

的新常态。土地财政仍然承压，但城投债“保刚兑”或仍有抓手。下半年投资策略：守住底线思维，适度挖掘票息价值。下半年城投债投资的利多因素与潜在压力并存，央地博弈下的加速分化将依然是主旋律。

风险提示：隐性债务化解政策有所变化；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。

固收：非线性与反脆弱: 金融体系“静力试验”下的展望与应对—2023 年美债中期策略

通胀为什么仍然重要？当前联储对抗通胀不急于求成，以时间换空间。足够限制性的政策利率水平可能在5.75%以上。抗击通胀仍然是联储的首要目标，也是当前最大的政治正确。非线性：未来宏观变量可能的演进形式。人类社会经济体系运行是典型的非线性复杂系统，这意味着投资中采取线性外推的方式大概率会出错。抗通胀要取得胜利，意味着金融周期需要终结。“裂缝”大概率出现在企业部门，影子银行挤兑是可能的风险发酵形式。反脆弱：资产配置上迎接大波动时代。反脆弱，不同于坚韧，指从不确定性和危机中获益的能力。暴风雨来临前，还会有一段平静期。

风险提示：美国基本面和通胀超预期走弱；美国中小银行危机超预期发酵；美国非银体系稳定性超过预期。

交运：航空机场中期策略：景气归来行至半途，把握全年预期低点

航空板块：供需优化，票价坚挺，行业站在景气入口，即将进入业绩环比持续大幅提升的阶段。远期盈利弹性更大，这轮在出行链中可能被错杀。展望远期，本轮景气周期有望持续更长时间。重申投资策略：

当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。机场板块：深圳机场与深免成立合资公司，机场议价权凸显。机场趋势确定性较高、预期处于低点，当前板块配置价值值得重视。

风险提示：汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。

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