顺鑫农业(000860)重大事项点评：地产业务加速剥离 期待释放利润弹性

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公司公告拟在北京产权交易所以30.98 亿元挂牌顺鑫佳宇100%股权，若公开挂牌期间未成交，集团或关联方以不低于22.5 亿元的价格参与此次摘牌。我们认为，本次挂牌以及集团保底摘牌彰显公司决心坚定，预计后续地产业务有望彻底剥离，减少对上市公司净利润拖累。展望2023 年，看好伴随金标陈酿推广加速，公司整体有望实现较快的恢复性增长。维持“买入”评级。

决心坚定集团保底摘牌，公司加速剥离房地产业务。公司公告拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇（公司全资子公司）100%的股权，挂牌价格为人民币30.98 亿元，若公开挂牌期间未能征集到意向受让方，公司将按照法律、法规等相关规定调整价格后再次挂牌，经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，公司控股股东北京顺鑫控股集团有限公司或其指定关联方，将以不低于22.5 亿元的价格参与此次摘牌。我们认为，在经过前期公司购买子公司办公楼、债转股等一系列举措后，本次挂牌以及集团保底摘牌，彰显公司决心坚定，预计后续地产业务有望彻底剥离。

地产业务若成功剥离，预计将影响公司净利润约-3.9 亿~+4.5 亿元。公司公告顺鑫佳宇2023 年1-5 月经审计净资产26.4 亿元，挂牌价30.98 亿元、集团保底摘牌价22.5 亿元，我们预计子公司业务剥离对公司净利润影响幅度在-3.9 亿~+4.5 亿元，而2020/2021/2022 年顺鑫佳宇净利润分别-5.3 亿/-3.8 亿/-8.4 亿元，即使按照保底价格剥离，对上市公司归母净利润的影响仍低于顺鑫佳宇过去年平均亏损，若地产业务顺利彻底剥离，未来公司有望释放净利润弹性。

金标陈酿加速铺货，业绩改善可期。2022 下半年，公司开始大力推广纯粮固态升级产品“金标陈酿”，定位“中国白酒30-40 元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”，并顺利完成全年200 万箱销售目标，2023 年金标陈酿销售目标500 万箱，将进入重点市场导入和样板市场的培育阶段，有望大幅终端覆盖率，2025 年冲击1500 万箱销售目标。2023 年伴随消费场景复苏，公司基本盘白牛二以及北京大本营市场有望逐步回暖，叠加升级引领产品金标陈酿白酒加快推广铺市，公司业绩在低基数下有望实现较快增长。

风险因素：消费复苏不及预期；宏观经济承压；白酒行业竞争加剧；公司地产业务剥离进展不及预期；公司新品金标陈酿销售不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司全资子公司顺鑫佳宇的具体成交价格和成交时间尚不确定，维持原盈利预测。公司聚焦白酒和猪肉业务明确，而白酒是公司盈利的最核心来源，我们预计2023 年公司白酒业务营收/净利润约100~110亿/10~12 亿元。目前白酒行业（中信白酒指数）对应2023 年PE 为25.5 倍（wind一致预期），给予公司白酒业务2023 年PE 估值24x，对应市值约260 亿元，对应目标价35 元，维持“买入”评级。

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