深度*宏观*二季度央行调查问卷点评：内需不足约束复苏空间-速讯

(资料图)

二季度调查问卷反映出内需不足的特点。三季度关注稳增长政策的出台时间及力度。6 月13 月央行启动一系列降息操作，随着二季度低基数效应逐渐减退，预期稳增长政策将陆续出台，三季度将迎来下半年的稳增长窗口期。后续货币政策环境仍将呵护实体流动性，同时预计政策性开发性金融工具仍将扮演重要角色，政策性金融工具的落地时间往往在二季度后，今年下半年政策性开发性金融工具大概率延续。同时也需进一步关注居民储蓄意愿向消费意愿的转化，1 年期LPR 和存款利率调降有望促进居民消费意愿回升。

二季度经济热度指数回落，贷款需求经历大起大落。央行二季度调查问卷显示，企业家宏观经济热度指数快速回落，回落幅度大于银行家指数；企业经营景气和盈利指数双双走高，财务数据小幅下行，订单指数上升，产品销售价格和原材料购进价格指数同步回落；银行业盈利指数大幅回落，贷款需求指数经历大起大落，货币政策感受指数回落；居民未来收入和就业预期均不乐观，消费意愿上升，投资消费意愿回落，旅游消费倾向持续上升，购房倾向回落。整体来看，二季度宏观经济呈现整体内需不足：企业生产意愿不足，融资需求不振，居民收入信心不佳、风险偏好下降，购房倾向让步于旅游消费倾向。

二季度央行调查问卷显示出金融支持实体存在梗阻。由于二季度经济呈现弱复苏，因此企业家宏观经济热度指数并未呈现持续上升趋势，银行家热度指数同步回落显示出一季度信贷开门红一定程度上透支了上半年整体复苏强度。但从分类来看，银行家宏观经济热度指数回落幅度小于企业家指数，两者差值持续拉大，由一季度相差6.4 个百分点走扩至6.9个百分点，这种情况在以往比较少见，而目前主要是出现了缺乏信用扩张主体的问题，这导致银行流动性淤积，同时贷款需求不振、实体经济热度走低。5 月以来持续处于低位的票据贴现利率和屡创新高的银行间质押式回购日均成交量均是这一现象的印证。此外，银行家下季度热度预期指数高出本季6.9 个百分点，由于问卷收集时间是季月18 日，在这之前已有一轮降息，这说明市场对于下半年稳增长政策力度仍有较大期待。

随着原材料价格回落，工业企业盈利有望持续改善。今年以来，中下游行业成本端压力持续释放，但在出厂价格弱势、利润受限的背景下，工业企业生产意愿不强，仍需关注工业企业生产收缩的情况。当前仍处于“主动去库存”阶段；需求是“去库存”由“主动”变“被动”的关键所在，扩内需紧迫性进一步提升。

实体融资需求不振牵动银行业盈利走低。一季度贷款需求整体快速上行，信贷数据连续超预期，这在一定程度上透支了二季度贷款需求，导致贷款需求指数大幅回落，银行业盈利指数快速下行。由于央行加大货币投放治标不治本，因此货币政策投放不多，银行家对于货币政策的感受指数小幅下降，即便如此银行间资金面仍旧维持宽松，央行呵护资金面的态度依旧明确。下半年存在合适的降准窗口期，预期流动性充沛的局面仍将持续。

居民投资与购房倾向转化为旅游消费倾向。居民部门收入、就业感受下降，且对于未来收入、就业信心不足，因此远期投资比例下降，金融投资与购房支出倾向下降，旅游消费倾向持续上升。结合居民储蓄意愿基本持平来看，居民并不是将储蓄收入转化为消费，而是在金融市场走弱、房价预期上涨空间有限的情况下，用以往风险投资的资金进行“报复性消费”。从社零数据来看，5 月社零环比增速仍较历史同期水平偏低，一定程度上印证了内需偏弱。

风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。

关键词