信息：天能重工(300569)：风机塔架龙头 海上产能加速扩张

(资料图片仅供参考)

投资要点：

风机塔筒龙头，制造+发电双业务驱动。公司主要产品为风机塔架及其相关产品的制造和销售，同时布局新能源发电项目的开发投资和建设运营。2022 年受风电行业需求回落叠加全球疫情影响，风电装机量有所下降，公司业绩阶段承压，公司实现营收41.83 亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润2.29 亿元，同比下降49.69%。2023 年风电行业回暖，带动公司业绩向好。2023 年Q1 实现营收5.08 亿元，同比增长16.83%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长104.36%，一季度业绩修复显著，主要系塔筒销量大幅提升。随着风电装机需求回弹，公司出货量增加叠加新能源发电业务规模不断拓展，有望带动业绩进一步回升。

大型化趋势提速，风电迎来长景气周期。风电已成极具经济性的可再生能源，全球各国均加速推动能源转型，预计全球风电25 年新增装机将达141GW，海风作为实现碳中和重要路径之一，将达32GW。国内双碳目标明晰，风机大型化趋势明确，风电迎来长景气周期，目前陆上风电已全面平价，装机规模大；海风建设成本持续降低，海上风电迎来爆发期，预计2023-2025 年国内海风新增装机分别为10GW、16GW、22GW。风电大型化带动塔筒体积、重量不断增大，风机塔架作为基础装备，市场空间广阔，预计2025 年塔筒和桩基市场需求总计890.9 万吨，2023-2025 年两年CAGR 达22.8%。

产能规模布局不断完善，海上产能加速扩张，新能源发电业务提供稳定盈利。1）产能不断扩张：预计2024 年末产能将达96 万吨，其中陆塔40 万吨，海塔56 万吨。2）积极完善生产基地布局：各大基地布局贴近市场，有效降低成本，提升保供交付效率，基本实现海陆风电基地全覆盖。3）优质产品形成稳定客群：长期技术创新与严格质控助力公司生产优质产品，公司与客户建立了稳定关系，增强了下游客户对公司的黏性，为公司扩张产能奠定消化基础。4）发电业务提供业绩保障：公司积极拓展新能源电站的开发和运营规模，降低公司业绩季节波动性，增强了公司的抗风险能力和持续盈利能力。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司为风电塔筒桩基头部企业，发电业务为公司提供持续稳定盈利。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.09、7.13、9.11 亿元，同比分别变动122.2%、40.3%、27.8%，对应EPS 分别为0.50、0.70、0.89 元/股（已考虑23 年定增摊薄），对应PE 分别为17、12、9 倍。我们选取同为风电塔筒桩基制造商的头部企业泰胜风能、天顺风能、大金重工、海力风电作为同行业可比公司。2023 年行业平均PE 为19，我们参照可比公司估值水平，综合考虑成长性与一定的安全边际，给予公司2023 年行业平均估值19 倍，较现有价格有13%上涨空间，给予“增持”评级。

风险因素：风电装机量不及预期；产能释放不及预期；新能源发电项目建设不及预期。

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