信用债回顾：一级发行持续低迷 信用债收益率继续下行-信用债回顾(.07)

一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比上升

本周信用债共发行1715.11亿元，较上周2584.04亿元环比下降；由于偿还量下降，本周信用债净融资-213.28亿元，较上周-243.54亿元环比上升。

(资料图)

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模892.07亿元，较上周的1437.26亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比下降，为-337.95亿元；本周城投债发行规模823.04亿元，较上周的1146.78亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为124.67亿元。

分主体评级看，本周AA+等级信用债净融资为正，其他级别均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-491.50亿元、285.35亿元和-7.13亿元，分别较上周环比变化-318.29亿元、-260.43亿元和608.99亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在山东、浙江、广东等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量较上周有所下降，净融资总量较上周有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，还包括内蒙古等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.61%，而上周为3.54%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为3.18年，而上周为2.23年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周5年期和7年期AA-等级城投债收益率均上行，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中3年期AAA等级下行最为明显（8.28bp）；本周各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（8.05bp）。

信用利差方面，本周3、5、7年期AA-等级、5年期AAA等级城投债信用利差均走阔，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中3年期AAA等级收窄最为明显（7.03bp）；本周5年期AA和AA-等级中票信用利差均走阔，其余各等级各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AAA等级收窄幅度最大（6.80bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至7月7日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除5年期AA等级、3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA等级城投信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除5年期AAA等级、3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1、3年期AAA等级、1年期AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周资金利率均下行。本周短端和中期资金利率均下行。短端资金价格方面，R001较上周五下行6.71bp，R007较上周五下行95.83bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行2.90bp，本周下行2.70bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展130亿元逆回购操作，有11690亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼11560亿元。

季节性时点过后资金面较为宽松，债券的配置需求有望维持信用债市场的整体行情，不过短期也需关注波动。受6月底央行大额投放到期影响，央行本周净回笼规模较大，但季节性时点的过去以及月初资金面扰动少的情形下，市场上的流动性相对保持充裕，对债市整体而言有持续的支撑效用。中长期而言，这种 “资产荒”逻辑驱动下的信用债在票息之下具备相对优势。不过，近期的短期政策预期对于债市影响有所提升，市场博弈情绪加大的影响可能会拉大信用债波动幅度。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下降，占比中枢在30.0%左右（上周为37.0%左右）。从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的城投债中AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在公共事业、房地产、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、天津、陕西等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在陕西、四川、山东等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词