盐津铺子(002847)：内外部红利释放 向上趋势延续

核心观点

公司由渠道驱动增长升级为 【产品+渠道】双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。新兴零食专营渠道快速发展的背景下，Q1公司延续了自去年二季度以来的高增长态势，从目前区域开店情况来看，存在大量空白和非饱和区域，未来1-2 年内零食渠道红利依然存在，公司向上趋势延续。

事件

(资料图)

公司发布2023 年中报业绩预告

公司23H1 预计归母净利润2.40-2.50 亿元， 同比增长86.29%-94.05%；预计扣非归母净利润2.26-2.36 亿元，同比增长98.89%-107.69%。

公司单Q2 预计归母净利润1.285-1.385 亿元， 同比增长90.49%-105.32%；预计扣非归母净利润1.277-1.377 亿元，同比增长97.80%-113.30%。

简评

高增长延续，产品+渠道双轮驱动持续增长

公司继续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干，全力打磨供应链，为消费者提供低成本之上的高品质+高性价比产品。在渠道层面，公司在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等量贩零食渠道深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。2023 年6 月末，公司2022 年第一大客户零食很忙全国门店已突破3000 家，上半年新增门店超1000 家，量贩零食渠道高增延续。

生产成本下降，盈利能力再提升

2023 年上半年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，公司整体生产成本有所下降。2023 年5月下旬以来，白砂糖价格也出现小幅回落，预计公司对公司成本影响可控。费用端，公司持做好食品的初心，持续加大研发费用投入，2023 年1-6 月研发费用4507.59 万元，同比增长52.7%，其中单Q2 研发费用2073.7 万元，同比增长22.0%，此外上半年公司所得税前列支股份支付费用1981.21 万元。以业绩预告中枢计算，公司单Q2 归母净利润1.33 亿元，同比增长97.9%，扣非净利润1.33 亿元，同比增长105.6%，预计公司Q2 盈利能力同比提升明显。

内部强化组织，外部红利延续

公司在23 年5 月再次推出股权激励计划，考核目标是2023/2024/2025 年相比2022 年的营收增长不低于25%/56%/95%，净利润增长不低于50%/95%/154%，对应23-25 年CAGR 为24.9%，净利润CAGR 为36.4%。公司计划在未来6 年，通过两个“三年计划”，剑指百亿目标，彰显公司长期发展信心。目前公司已经与零食有鸣、赵一鸣、戴永红等系统构建战略合作合伙，多个系统年销售额有望达到三千万到五千万量级，量贩零食继续在全国跑马圈地，瓜分空白市场，相互竞争相对可控，整体量贩零食门店仍有较大扩张空间，公司充分受益量贩零食红利，内外部共振延续高增长。

盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，深海零食和辣味零食快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们上调公司营收和净利润预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为37.22/45.99/55.35，同比增长29%/24%/20%，净利润分别为4.94/6.27/7.50 亿，同比增长64%/27%/20%，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；疫情导致消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

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