银行投资观察：不应滞后和线性看待中国银行业 美国小行风险再暴露

【资料图】

核心观点：

本期跟踪：区间：20230703-20230707。涨幅方面，本期wind 银行指数下跌0.60%，跑赢万得全A（剔除金融石油石化）0.04 个百分点，本周A 股表现较好的主要小市值城农商行，涨幅居前的个股有瑞丰商行（上涨2.27%，排名第1）、苏州银行（上涨1.98%，排名第2）、苏农银行（上涨1.66%，排名第3）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.78X，最新市净率0.54X。相对估值方面（银行/ Wind 全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.23，均处在历史较低水平；换手率方面：本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.72%，在30 个中信一级行业中排第30，较前一周回落0.05 个百分点；北向资金方面：银行业北向资金持股占比为2.35%，较上期末减持5.4bp，板块获增较高为浙商银行；银行转债方面：本周银行转债平均价格下跌0.07，跑赢中证转债0.65 个百分点。

投资观察：本周受外资报告负面观点的影响，银行板块出现回调，大行和部分股份行跌幅较大，H 股跌幅远大于A 股。我们认为当前时点不宜看空银行板块，过分夸大政府债务、地产风险等已知风险，一方面夸大了事实，同时也犯了研究滞后和静态线性两个错误。首先，从银行股估值层面看，房地产市场下行已超过两年，地方政府土地收入与地产挂钩是研究常识，这部分在去年银行的估值大幅下跌过程中已经较为充分的反映。第二，平台债务属于隐性政府债务，其信用风险压力较小，利率风险压力较大。但静态分析中完全忽略货币当局的存在，不考虑央行对负债端的影响，属于银行业研究的框架性缺失。基建和城投是银行最有价值的资产，根本原因在于从长期来看其违约压力较低，在经济周期下行过程中又会受到政府信用的保护（债务置换导致风险权重下降），同时在资产端利率下行的过程中，央行也会不断调低银行负债成本，因此长期分析中不考虑货币当局的动态变化将会犯根本性错误。

投资建议：边际上我们对下半年银行表现更加积极，公端定价基本企稳，零售端提前还贷潮基本结束，消费信贷需求较好；资产质量，从生成端来看部分银行地产风险已边际下降，主要受延期还本付息政策影响，信用卡、消费贷有一定扰动。往后继续看好“高股息大行和H股股份行”，Q3“复苏交易”重新相关经济关联度高的股份行，以及Q4 超额收益概率较大优质区域银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。

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