可转债周报：转债信用风险回顾梳理

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转债信用风险回顾梳理。今年在搜特、蓝盾即将退市的背景下，转债的信用风险逐步由预期转为现实，违约可能会成为大概率发生的事件，目前为止转债出现的信用负面主要包括以下几种类型：1）年报问询函，今年以来总共16 家转债上市公司收到交易所年报问询函，其中红相被实施退市风险警示并收到问询函是今年年报季转债市场最超预期的事件、也成为转债市场短期调整的重要催化剂；此外美锦转债问询函超预期，中装转2则由于问询函延期回复引发市场对其担忧，整体上除双高标的外、大部分个券在收到年报问询函之后表现较差。2）主体评级下调，今年总共26 个主体评级遭到下调、2 个主体展望变为负面，其中收到问询函的也都遭遇了评级下调，由于不少机构投资者对于转债投资会有评级限制，因此评级变动后会经历“出库期”，尤其是对于本身信用负面并不明显且评级由AA→AA-或AA-→A+的标的，如锦鸡、岭南、维尔、山鹰等，转债价格会脱离正股价格下跌；3）大股东高质押，对转债来说，单一的大股东高质押并不能作为确认其信用负面的指标，但有较大信用风险的标的往往伴随着较高的大股东质押比例，如花王、美锦、蓝盾、正邦、帝欧等，质押比例过高的标的也须关注其是否隐含信用风险；4）正股风险警示。正股被实施风险警示对转债来说无疑也是重大信用负面，不过如若后期完成整改、再出具标准意见的审计意见，则公司退市风险警示可能会被撤销（如科华、华钰，以及当前正在申请撤销警示的龙净），不过也有正股最终走向退市的案例，如搜特与蓝盾。

一周市场回顾：上周指数震荡下跌，转债指数涨幅0.10%、走出超额收益，新券上市带动成交回升；估值方面，平价90-110 转股溢价率为28%、被动抬升，价格中位数回升至122.9。

股市：波动中不改向上趋势，抓住政策加持、业绩改善、产业趋势三条主线。上周在美联储加息概率提升因素影响下，权益市场出现一定调整，其中TMT 板块跌幅继续领先。

外部环境来看，美联储暗示年内可能存在两次加息，短期人民币贬值、外资流出，略有压制，但中长期来看美联储终将进入降息通道；而A随着国内经济的改善、企业盈利也将进入上行周期，带动市场进入上行。短期来看，在结构上，中报业绩较好与政策支持可能超预期的板块将占有，具体来看1）出口竞争优势逐渐凸显的部分中游设备如挖掘机、重卡、汽车等；2）政策加持、需求回补以及换新周期驱动的家电、家居、航运等；3）围绕硬件创新和半导体周期复苏布局通信服务、计算机设备及应用、半导体、消费电子、元器件。

转债：估值仍在高位，精选个券机会。上周权益市场调整的背景下，转债走出明显超额收益、估值再次小幅抬升，当前估值仍处于23 年以来的高点位置。策略方面，当前转债估值位置不低，短期部分个券超预期的赎回会给转债估值带来压力，消化转债估值最好的路径可能是权益上涨带动的估值被动压缩，当前部分兼具高价&高溢价特征的个券需要及时止盈；此外近期市场对信用风险的反应较为充分，部分错杀标的可以关注。行业方面关注中报业绩预期提升的以及博弈政策预期的汽车、家电等行业，绝对价位整体不高的新能源行业都可关注，个券方面，可以关注1）细分领域景气较高的成长标的，如金盘、广大、道通、晶能等；2）业绩改善以及政策预期较强的贵轮、双箭等；3）地产链后周期的江山、火星等标的；4）AI+仍然是年内主线，调整后可以继续布局烽火、兴森、华正、南电、景23、聚飞等；5）中特估中高股息标的洪城等。

一级市场跟踪：上周5 只新券发行，8 家公司发行转债预案，12 家公司转债发行获股东大会通过，1 家公司转债发行获发审委通过，7 家公司转债获得证监会核准批文。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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