6月工业企业利润分析：制造业利润明显改善

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7 月27 日国家统计局发布，1-6 月规模以上工业企业营业收入累计同比-0.4%（前值+0.1%）；利润累计同比-16.8%（前值-18.8%）；6 月当月同比-8.3%（前值-12.6%）。边际来看工业企业利润延续收窄趋势，利润稳步恢复；随着政策的落地和需求的复苏，预计利润在下半年会有所回升。

一、分量和价来看，工业生产恢复加快，PPI 持续下行。生产方面，工业增加值6 月份同比增长+4.4%（前值+3.5%），环比增长0.68%，较上月小幅回升。目前工业生产仍受到库存周期下行、出口放缓和房地产市场低迷的影响。本周政治局已经“明确了国内需求不足，一些企业经营困难”，强调了要提振大宗消费，通过终端需求带动有效供给。预计政策出台速度将加快，通过需求恢复带动企业利润修复，货币端预计对企业的支持力度也将得到提升。从价格来看，6 月份PPI同比-5.4%（-4.6%），环比-0.8%（-0.9%），继续保持下探趋势，拖累整体盈利。

我们预计PPI 今年还将继续负增长，但结合政策上对消费复苏的传导，趋势会逐渐收敛，最终需要2 到3 个季度才能转正。

二、分行业来看，1-6 月制造业累计同比改善明显，上游原材料降幅维持。其中汽车制造10.1%（前值24.3%）、电力电热46.5%（45.9%）、电气机械及器材制造29.1%（29.2%）、通用设备制造17.9%（23.4%）、专用设备制造3.9%（前值-0.1%）、橡胶和塑料制品11%（前值3.3%）维持景气态势，主要拉动6 月利润修复；计算机通信与电子设备制造业利润累计同比-25.2%（-49.2%），降幅大幅修复；金属制品-10.6%（-13.9%）、纺织业-23.8%（-27.8%）、医药制造-17.1%（-21.9%）和食品制造-0.1%（-0.5%）收窄降幅，酒饮料和茶制造由正转负，下降-16.7%（11.5%）；黑色金属、有色金属、非金属矿制品利润同比分别为-97.6%，-44%，-26.6%（前值-102.8%、-53%、-25.9%），保持稳定下降。

三、分所有制来看，股份制、私营和外资企业改善明显，国有企业利润降幅扩大。

1-6 月国有及国有控股企业利润同比-21%（前值-17.7%），股份制企业利润同比-18.1%（-20.4%），私营企业利润同比-13.5%（-21.3），外资及港澳台企业利润同比-12.8%（-13.6%）。

四、库存周期接近底部，下降趋势收窄。6 月工业企业产成品存货同比2.2%（前值3.2%）。库存同比趋势向下的情况已经开始缓解。当前大部分工业品价格水平仍处在底部区间，市场需求也持续低迷，但伴随政治局会议的定调，后续政策出台会拉动需求回升、美联储加息周期的结束促进四季度出口接近底部，总需求有望进一步回暖。库存周期逐渐从主动去库存向被动去库存转移。

五、7 月24 日的政治局会议做出了进一步指示，在稳就业提高到战略高度通盘考虑后，就业的恢复将带动经济内生动能的复苏，居民收入预期提升从而修复家庭资产负债表，进一步带动消费的上行，下半年需求的修复将带动盈利斜率的改善。

财政方面，预计新增专项债的发行节奏有望提速，政策性金融工具也有望在下半年出台。货币政策预计三季度降准，四季度降息，扩大对企业和消费的支持。

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