公用事业行业专题报告：火电发电高增 板块持仓环比提升

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Q2 公用事业板块市值环比提升28.5%，占股票投资市值比重提升0.38pct 至1.54%。根据基金23 年中报，公用事业板块基金持股市值为955 亿元，环比23Q1增长28.5%（23Q1 为743 亿元、环比22Q4 增长1.68%），持股市值占基金股票投资市值比为1.54%，环比提升0.38pct。截至23 年7 月26 日，电力企业年初至今累计涨跌幅：华能国际+14.2%、华电国际+0.5%、皖能电力+48.1%、浙能电力+35.8%、中国核电+22.3%、三峡能源-5.5%，电力板块整体表现优于大市（上证指数+4.3%、沪深300 +0.9%、创业板-6.6%、科创50 +0.2%）。

火电：煤价下行盈利改善，火电持仓显著提升。23Q2 华电国际基金持有数环比提升65 只至124 只，持股市值提升106.8%至37 亿元；华能国际基金持有数环比下降5 只至121 只，持股市值下降16.4%至35.5 亿元；此外浙能电力、内蒙华电持仓上升，基金持有数排名跻身行业前十。火电企业持仓提升或受益于煤价下行（秦港Q5500 23Q2 均价916 元/吨，YOY-24%，QoQ-19%）与发电高增（23Q2 全国火力发电量达1.44 万亿度，YOY+14.5%），实现量利齐升。另外根据国家发改委，截至6 月末全国统调电厂存煤达到1.99 亿吨的历史新高，煤炭库存仍处高位，煤炭仍有价格压力，我们看好火电企业盈利继续提升，Q3 有望迎来基本面和预期的明显变化。

水电：Q2 行业获得增持，Q3 水电发电量预期有望恢复。23Q2 长江电力基金持有数环比提升52 只至389 只，持股市值提升25.3%至127 亿元；国投电力、川投能源基金持有数与持股市值也均有提升。23Q2 水电发电量2486 亿度，YOY-31.3%。根据新华网，截至7 月15 日，四川20 座大型水电水库可用蓄水量较去年同期偏多4.20 亿立方米；同时根据新华网，在厄尔尼诺发展加强背景下，预计今夏我国华东南部、华中南部、西南地区南部降水易偏多，水电站来水或预期转好，叠加去年低基数影响（3Q22 水电发电量YOY-12.4%），我们预计今年汛期水电发电量有望恢复。从长周期来看，电力市场化改革与清洁能源消费有望带动水电电价上行，“十四五”后期优质水电资产的核心价值有望逐步凸显。

核电：23Q2 核电YOY+8.6%，看好核电基荷能源价值。23Q2 核电龙头中国核电基金持有数环比增加25 只至132 只，持股市值环比提升32.6%至34 亿元。

23Q2 全国核电发电量达1086 亿度，YOY+8.6%，或主要由于大修安排导致22年同期基数较低（22Q2 较21Q2 同比下降2.4%）。中长期来看，我们认为，随风光装机占比逐年提升，在储能技术尚不成熟阶段，电力系统稳定性易受天气等不确定因素影响，而核电具备良好的稳定性与清洁性，对应工业稳定的用电需求，未来有望成为低碳基荷能源主力之一。

新能源：政策引导清洁能源消费，绿电溢价有望明确。23Q2 三峡能源基金持有数环比提升20 只至56 只，持股市值提升285.6%至11.2 亿元。23Q2 风电/光伏发电量分别2390/731 亿度，YOY+18.1%/+1.9%。7 月11 日深改委再次强调“完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度”（首次于21 年12 月提出），我们认为，国家政策对于可再生能源的表述从此前强调装机增长（供给侧），逐渐朝需求侧转向（绿电、碳排放、清洁能源消纳机制设计等），有望鼓励终端用户增加可再生能源消费，引导电力消费结构转型，风光发电企业绿色价值有望逐步显现。

电力龙头估值长期低位区间，预计23Q3 盈利上行。我们认为火电23 年Q1 盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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