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百润股份(002568)：强爽势能维持 微醺恢复途中 多产品线蓄力

2023-07-28 11:35:06 来源：东吴证券股份有限公司


(资料图片)

投资要点

事件：23H1 总营收16.51 亿元/+59%；归母净利润4.39 亿元/+99%；23Q2 总营收8.91 亿元/+79%，归母净利润2.51 亿元/+95%。符合前期预告区间。

强爽带动势能向上，358 度矩阵共同推进。公司23H1 鸡尾酒14.5 亿元/+68%，1）今年公司在强爽上陆续落地连续剧投放、电竞赛事、不同系列（游戏版包装、零糖新品、餐饮版）陆续上市，强爽线下H1 销售高增，我们预计23H1 强爽销售额占比超50%。2）微醺5 月份增加陈列政策、6 月进行品类单独考核，产品包装全面焕新，限定款配合快闪店造势，吸引消费者的互动和消费，预计23H1 销售占比超过3 成。

毛利率修复+费效比体现，推动净利率提升 。23H1 毛利率66%/+4%，接近21H1 的水平，销售/管理费用率分别 20%/8%，同比下降2%/3%。

1）投放方面，今年营销环境不受限制，公司趁势持续加大投入，尤其Q2 加大投放，H1 广宣费用同比+79%；2）人工方面，销售体系优化，加强智能化对细分人群/场景/渠道的精细化运用，人工费用同比+15%；管理人力提效，职工薪酬-3%，Q1Q2 管理费效比体现。

产品丰富度提升，维持强爽势能，微醺联名营销效果呈现。强爽消费者依赖性更强，相关营销均做到位且持续深入，也带动rio 整体表现，餐饮版预计能从餐饮端分一小杯羹。微醺7 月持续营销，比如联名长相思，实现腾讯视频热度飙升，线上线下销售获得正反馈，月度销售起量。此外，清爽焕新升级（场景定位露营/畅聊/火锅），明年下半年威士忌产能亦可释放。

盈利预测与投资评级：我们维持 2023-2025 年归母净利润为 9.8、13、16.6 亿元，同比+89%、33%、27%，当前市值对应 2023-2025 年PE 为39、30、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。

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