西部矿业(601168)：选冶板块价涨量增可期 产业结构优化助力成长

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2023 年7 月28 日，公司公布2023 年半年度报告。实现营业收入226.84 亿元，同比增加30.92%；利润24.98 亿元，同比减少13.45%；归母净利润15.07 亿元，同比减少6.1%；基本每股收益0.63 元，同比减少5.97%。

采选板块有所承压，冶炼板块表现亮眼

2023 年上半年，铜精矿产量60,077 吨，较2022 年同期减少10.5%，主要是由于玉龙铜矿一二选厂技改影响部分产量。锌精矿产量60,328 吨，同比增加6.1%，但锌价较2022 年同期下跌13.75%，量减价跌拖累盈利。上半年，电解铜、电铅、锌锭产量同比分别增加8.17%、1.06%、36.17%，青海铜业、西部铜材、青海湘和净利润分别为1,516、114、456 万元，同比实现扭亏为盈。西部镁业镁系产品产量快速增长，高纯氢氧化镁、高纯氧化镁产量分别为68,305、26,525 吨，同比分别增长46.66%、134.69%。

多项目已正式启动，未来盈利改善可期

玉龙铜矿一二选厂技术改造项目预计将于今年10 月投料生产，届时年矿石处理量由当前1989 万吨将提升至2280 万吨，铜精矿产量有望超过15 万吨/年。西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目及双利铁矿二号铁矿改扩建工程等项目也于今年4 月启动，项目完成后矿山采选与金属冶炼板块盈利能力进一步夯实。海外主要央行加息进程渐入尾声，国内一揽子稳增长政策陆续推出，拉动有色金属消费逐步回升。叠加全球低库存，铜铅锌等有色金属价格重心有望上移。

持续优化产业结构，加快布局新能源产业

2023 年1 月，公司全资子公司青海铜业受让集团所持同鑫化工67.69%股权，完善铜冶炼产业链。4 月，公司对青海铜业增长，持有同鑫化工股权比例上升至94.94%。6 月，公司竞买集团所持泰丰先行6.29%股权，进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，打造新的利润增长点。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年营业收入分别为388.72/438.81/486.61亿元，对应增速分别为-2.24%/12.89%/10.89%，3年CAGR为7.0%；归母净利润分别为29.45/36.65/41.49亿元，对应增速分别为-14.55%/24.47%/13.19%，3年CAGR为6.4%；EPS分别为1.24/1.54/1.74元。考虑到公司选冶项目扩建以及盐湖化工产业逐步进入收获期，业绩有望持续改善。我们给予公司23年12倍PE，目标价14.88元。维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、矿权到期无法续期的风险、安全与环保风险等。

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