东宝转债：天然胶原领域领先企业

转债基本情况分析：

东宝转债发行规模4.55 亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价6.67元，截至2023 年7 月28 日转股价值99.7 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.30 元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年7 月28 日6 年期A+级中债企业债到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为68.27 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.49%，对流通股本的摊薄压力为13.27%，对现有股本存在一定摊薄压力。

中签率分析：

(资料图片)

截至2023 年7 月28 日，公司前三大股东青岛国恩科技股份有限公司、海南百纳盛远科技有限公司、陕西省国际信托股份有限公司-陕国投·东宝生物2022年员工持股集合资金信托计划分别持有占总股本21.18%、7.61%、2.74%的股份，前十大股东合计持股比例为39.68%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为2.50 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0024%-0.0026%左右。

申购价值分析：

公司所处行业为其他生物制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年7 月28 日收盘，公司PE（TTM）为34 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于中等偏下水平，市值39.47 亿元，处于中等偏下水平。截至2023 年7 月28 日，公司今年以来正股下跌10.92%，同期行业（申万一级）指数下跌4.88%，万得全A 上涨4.85%，上市以来年化波动率为51.16%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为20.13%，存在一定股权质押风险。

东宝转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予东宝转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为125 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2023 年1-3 月，公司实现营收2.61 亿元，同比上升14.53%；营业成本1.94 亿元，同比上升12.23%；实现归母净利润为0.31 亿元，同比增加31.25%。

竞争优势分析：

企业定位：天然胶原领域领先企业。1）产品优势。公司在主营明胶的基础上，持续实施“胶原+”策略：通过收购益青生物，涉入空心胶囊领域；通过子公司东宝大田，在明胶附属物质上开发出系列“套餐肥”。公司不断拓展产品线和业务领域，持续提高产品竞争力。2）技术与研发优势。技术和管理是明胶、胶原蛋白及空心胶囊等药用辅料生产的核心。公司作为国内少数具备大规模优质明胶生产能力的本土企业，产品品质、综合生产效率等在行业内处于领先地位。3）客户优势。公司与客户合作关系稳定。公司明胶业务合作客户包括黄山胶囊、广生胶囊等；公司空心胶囊系列产品主要应用于药品、膳食营养补充剂领域，合作客户包括以岭药业、国药集团等行业内知名企业。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

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