路德环境(688156)：战略业务稳步推进 扩增产能将迎释放

报告摘要

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战略切换影响当期业绩实现

路德环境2023年上半年营业收入约1.25亿元，同比减少16.87%；归属于上市公司股东的净利润约1163万元，同比减少36.73%。收入上，业绩下滑主要由于部分存量无机固废处理运营项目上年度已元上，新增项曰处于筹建期和运营初期，收入贡献少。23年H1河彻尔犯处理业力头现台业收入1918.18万元，同比下滑72.26%。利润上，传统坯保业务收人的下降和战略业务扩张带来的销售管理费用投入增加影响利润实现。23年Q2单季，公司管理费用率15.20%（同比增7.74pcts），销售费用率2.68%（同比增1.29pcts）。

战略业务稳步推进

23年H1公司白酒糟生物发酵饲料业务实现销售收入7438.56万元，同比增长26.73%，整体收入占比59.45%，同比提升20.45pcts。1）量上，白酒糟生物发酵饲料销量达3.46万吨，同比增25.90%;其中古蔺路德产品销量3.19万吨，同比增长16.30%。23年4月公司金沙路德白酒糟生物发酵饲料一期项目建成投产（10万吨/年），并已开始产能爬坡和推广销售。公司已公告总计52万吨产能规划，我们认为随着公司规模销售的推进和下游养殖趋势性复苏，路德酒糟生物发酵饲料的产能爬坡和消化有望逐步兑现。2）价上，23年H1公司发酵饲料产品均价2149.87元/吨，较22年全年销售均价增6.19元/吨；3）盈利能力上，23年公司酒糟生物发酵饲料业务毛利率32.71%，同比增加2.98%，显示出较好的产品品质和竞争力。

可转债融资助力产能落地释放

公司7月28日公告拟发行可转换公司债券，本次募集资金总额不超过人民币4.39亿元。募集资金扣除发行费用后将用于白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目（预计投入3.74亿元）、遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目（预计投入1.2亿元）、古井酒糟资源化利用项目（预计投入1.3亿元）、古蔺酱酒循环产业开发项目（预计投入1.24亿元）。我们认为，本次融资计划将为公司产能投建落地提供重要保障。随着今年金沙路德一期建成投产和未来产能接续落地，公司产能将迎来释放。

投资建议

公司是酒糟饲料资源化利用的领先企业。公司战略业务笃定扩张，优势明显。融资计划助力产能落地，销售积极推进，看好未来业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.66亿元、1.46亿元、1.74亿元，EPS分别为0.65元、1.45元、1.73元，对应23、24、25年PE分别为41.93、18.90、15.83倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能建设投产不及预期、原料大宗价格波动等。

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