泰和新材(002254)：氨纶景气底部拖累业绩 芳纶加码布局成长可期

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事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现收入19.4 亿元，同比下降0.5%，归母净利润2.2 亿元，同比下降26.2%；其中Q2 实现收入9.3 亿元，同比增长3.6%%，归母净利润0.8 亿元，同比下降45.4%，环比下降41.4%。

2023Q2 氨纶持续承压，拖累业绩环比下滑。2023H1 在下游纺织行业需求不景气、外单乏力及产能供大于求压制下，氨纶价格底部波动，盈利情况进一步恶化，2023H1 氨纶业务实现收入7.2 亿元，同比下降23.4%，毛利率3.7%，同比下降7.0 pct；芳纶行业维持增长态势，产销量持续上升，2023H1 芳纶业务实现收入11.9 亿元，同比增长18.2%，毛利率40.9%，同比增长2.2 pct。

行业新增供给较多，氨纶价格底部震荡。2023Q2 随着新产能投产和下游采购的逐步谨慎，氨纶价格冲高回落，Q2 氨纶市场均价为3.16 万元/吨，环比下降9.2%，价差1.41 万元/吨，环比下降2.1%，行业负荷均值79.8%，同比下降7.4%。当前氨纶市场价为3.05 万元/吨，预计下半年仍有约7.2 万吨新增产能释放，原材料端PTMEG 或维持低位运行，而随着下半年海外补库需求及金九银十旺季到来，氨纶需求或有所增长，预计盈利能力或将小幅修复。

芳纶需求持续增长，持续推进芳纶新产能建设。2023H1 间位芳纶国内防护领域价格坚挺，工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业影响产生较大波动；对位芳纶国内外需求均保持增长状态，价格相对稳定。随着我国个体防护装备标准的宣贯，防护市场芳纶需求将不断扩大，同时锂电隔膜芳纶涂覆也为芳纶打开新的成长空间，预计2023 年芳纶需求将持续增长。同时公司公告拟投资13 亿元建设2 万吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线，预计达产后该项目年均净利润约为5.94 亿元，建设期为2 年。

芳纶隔膜项目进展顺利，加快推进增量业务发展。2023 年3 月公司芳纶涂覆隔膜中试线实现稳定运行，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。2023 年4 月纤维状锂电池中试项目正式投产，相关产品正处于市场开拓期。同时公司正在对EcodyTM纤维绿色化处理技术进行持续开发，配合客户进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂预计将于2023Q3 建成投产。

给予“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.7、7.7、11.0 亿元，EPS 分别为0.66、0.89、1.27 元，当前股价对应PE 分别为34.0、25.3、17.7 倍，给予“增持”投资评级。

风险提示：产品、原材料价格大幅下滑、新产能投产不及预期、限售股解禁。

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