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保险2023下半年展望：资产端预期开始变化中资寿险有望乘势而上

2023-07-31 09:39:44 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片)

投资建议

我们维持此前对于行业2023 年展望的判断，重申保险行业各个细分领域的基本面当前仍处于U型底部，后续向上概率较高、空间较大，2Q23 以来市场对于资产端预期走弱对中资寿险表现带来强力压制，随着市场情绪开始改善，我们预期行业将乘势而上，有望回归估值修复。

理由

中资寿险：估值隐含对于资负两侧的双重悲观预期，修复空间在板块内最为可观。我们认为2Q23 以来资产端预期走弱对行业带来强力压制，包括对长端利率及股市的预期，当前“活跃资本市场”的政策预期下后者改善可期，行业有望乘势而上，而后续如有推动经济预期改善的因素出现则将提供更有力的催化；我们维持对于行业迈向新增长周期的判断，我们看到的不仅是新业务回暖，还有诸多行业经营层面的积极变化发生，预计短期内资产端弹性影响个股修复动能，中长期内负债端表现决定修复空间和合理估值水平，推荐关注两条主线，一是长期经营能力改善或依旧保持领先的【太保/平安/国寿】，二是下半年基数较低、弹性较大的【新华/国寿】。

外资寿险：基本面稳健，短期内估值扩张或相对缓慢。随着疫情影响消退以及大陆访港客业务的复苏，我们预计1H23 保诚和友邦的NBP/VONB同比强劲增长，其中保诚估值仍具备较大修复空间，但关注度不足以及流动性问题仍是制约其表现并放大风险事件波动的重要因素；友邦当前受制于外资撤出以及中资寿险的挤压，短期内估值或难以大幅扩张，如有短期超调则为较好的配置机会，如上半年海外金融风险事件带来的扰动。

财险：具备长期价值重估潜力，如有短期超调则为较好的配置机会。我们认为当前的监管环境、中国财险的战略方向和经营优势使其具备长期价值重估的潜力，但现阶段财险市场环境尤其是非车业务市场环境仍可能会带来盈利扰动，建议关注公司发展战略和经营能力变化趋势，考虑到资产端弹性以及3 季度自然灾害的不确定性，我们预计公司当前估值弹性相对寿险较小，建议关注自然灾害等因素导致的短期超调带来的配置机会。

盈利预测与估值

我们维持各家公司盈利预测、评级及目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；海外金融风险事件。

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