中山公用(000685)：投资收益有望增厚 四大催化助力腾飞

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中山国资背景公共 事业公司，2023Q1业绩回暖。公司成立于1998年，具有中山市国资背景，主营业务包括环保水务、固废环卫、新能源、工程技术等。2022 年，公司实现营业收入36.19 亿元，同增52.67%，主要系工程板块业务量显著提升；实现归母净利润10.72 亿元，同减26.85%，主要系成本增加及投资收益减少。2023Q1，公司营业收入/归母净利润分别为8.74/2.89 亿元，分别同增58.09%/50.29%，主要系水污染治理、垃圾焚烧发电等业务收入上升，客运航线复航等。

广发证券第三大股东，投资收益回暖并有望进一步增厚。公司持有广发证券10.34%股份（A+H），为广发证券第三大股东，同时与其子公司广发信德合作设立多个基金，为公司战略发展提供重要支撑。2022年，公司实现投资收益8.86 亿元，同减30.05%，主要系广发证券利润下浮影响；2023Q1，公司投资收益2.35 亿元，同增64.02%，主要系权益市场回暖下广发证券业绩反弹。2023 年7 月，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，预计随着相关政策逐步落地，将有助于提振市场资金量和交易量，从而改善券商经营业绩，有望在中长期进一步增厚公司投资收益。

四大催化剂加持，助力业绩腾飞。（1）积极参与中特估国企价值重估浪潮。公司控股股东为地方国企，自身受益于“中特估”自然垄断板块的国企定价重估，同时公司以多个动作响应国企增添活力趋势，2022年管理层注入新鲜血液，2023 年回购股份以推进股权激励计划等；（2）中山市水价上调在望。中山市供水水价超十年未调整，明显滞后于珠三角周边城市，预计随水价合理化大趋势，中山市有望迎来水价上调，结束公司多年水价承压。（3）CCER 重启在即。2023 年7 月，生态环境部对《温室气体资源减排交易管理办法（试行）》公开征求意见，预计CCER 将在23 年年内全面重启，目前公司生活垃圾处理能力3870 吨/日，2023 年垃圾焚烧发电量3.5 亿度，CCER 重启将增厚公司固废板块业绩。（4）积极布局分布式光伏。公司参与成立新能源产业基金及新能源相关Pre-REITs 基金，并与亿晶光电合作成立光伏合资公司，公司可受益于广东省强劲的电力消纳能力和政策支持。

盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计2023-2025 年，公司营业收入分别为43.18/49.42/54.93 亿元，归母净利润分别为15.72/18.91/21.87 亿元，对应PE 分别为7.55x/6.28x/5.43x。

风险提示：水价上涨不及预期；业务扩张不及预期；新能源规模增速不及预期；投资收益变动超过预期；盈利预测与估值模型不及预期

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