行动教育(605098)：企业管理培训龙头 深挖客户打开成长空间

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报告摘要

行动教育自2006 年成立以来，不断优化打磨精品课程，聚焦管理培训，于2015 年成功登陆新三板成为中国管理教育第一股。目前公司确立“一核两翼”经营模式，主营管理咨询、管理培训和销售图书音像制品。从业务模式上看，培训和咨询双管齐下，线上线下业务全线发展。从股权结构上看，公司控股集团上海蓝效实力雄厚，创始人及实际控制人李践行业经验丰富并承诺避免同业竞争。从激励计划上看，行动教育为了吸引与保留优秀管理人才和业务骨干，公司实施了股票期权激励方案，将公司业绩和个人绩效与行权条件挂钩。从经营业绩上看，2022 年，受疫情影响，部分线下课程无法展开，整体营业收入/归母净利润同比减少18.78%/35%。2023 年Q1，随着疫情政策放开，公司课程正常开展，整体营业收入/归母净利润同比增加12%/124%达到110/17.85 百万元。

管理培训咨询行业整体呈现非周期性，存在行业壁垒，结构性失衡，市场需求广阔。非周期性。企业管理培训和咨询业务通常都伴随着企业发展的全过程，具有长期、连续、稳定的特点。存在行业壁垒，先发优势显著。存在品牌壁垒、人力资源壁垒、客户资源壁垒和销售渠道壁垒，后入公司很难快速、有效地建立起营销网络和销售渠道。

结构性失衡。市场上企业更倾向于符合新经济发展要求的管理培训内容，但能满足需求的企业较少，因此企业存在大量发展空间。市场需求广阔。高达70%的中小企业趋向将培训整体外包给专业培训机构，为企业培训市场提供了源源不断的刚性需求。

做大本土管理教育品牌，助力企业成长。导师阵容方面，公司导师团队均为实战型导师，兼具专业实务操作经验和理论学术造诣。人才建设体系方面，公司有完善的人才培养体系—行动大学。销售团队方面，逐步扩大销售团队，2023 年计划引进销售团队300 人。培训+咨询+投资+Saas 平台多元化布局，以线下课程培训为基础，OMO 数字化商学院、SaaS 平台为突破，巩固在公司在管理培训行业的领导地位。

估值及投资建议：预计2023-2025 年行动教育将实现归母净利润2.19 亿元、2.94 亿元和3.62 亿元，同比增速97.9%、34.0%和23.2%。

预计2022-2024 年EPS 分别为1.86 元/股、2.49 元/股和3.07 元/股，2022-2024 年PE 分别为21X、16X 和13X。看好公司发展，给予“买入”评级。

风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

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