固定收益研究：信用重仓被动收缩 主动配置意愿犹在

(资料图)

研究结论

城投债：2023Q2 统计到基金重仓城投债总规模环比减少9%至908 亿元，超六成省份城投债重仓规模减少，湖北、江苏、山东环比降幅明显。分层级看，基金重仓地市级、区县级城投债占比小幅提升，主因省级平台退出重仓前五的规模偏大；分隐含评级看，前五大被重仓省份全面减配隐含AA 级城投债，占总重仓债比例环比Q1下滑2pct；分地域看，仅少数城市城投债重仓额稳中有增，省会仍为基金重仓首选；平均剩余期限和利差环比基本持平。

产业债：2023Q2 基金对产业债重仓规模合计1685 亿元，环比缩减11%。电力重仓规模环比大幅下滑33%，对基础建设、煤炭开采、多元金融、铁路公路等行业重仓力度也有所减弱，而对国有地产配置加码，房地产行业重仓额环比逆势增长13%，交运也被增配。平均剩余期限环比窄幅波动，平均利差环比则多数小幅收窄。

二永债：2023Q2 银行二级资本债和永续债被重仓规模分别增长2%、14%至1959亿元、821 亿元，被重仓规模再创新高。二级资本债方面，国有行、股份行重仓规模环比小幅下滑4%~ 5%，城商行和农商行贡献主要增配额度，特别是多数城商行Q2都被大幅增持；永续债方面，四类银行重仓规模Q2 环比全面提升，股份行贡献主要增量，但增速较快的同样是城商行。

个券操作：2023Q2 债牛行情中基金选择增配利率品种以更好地把握波段行情，信用品种被迫挤出前五的现象更加普遍，不利于直接观测基金的主动操作行为。对此，我们进一步挖掘各基金披露的前五大重仓债名称及持仓规模信息，从而得到基金对个券的具体操作方向，以此剔除被动退出/进入重仓前五的干扰，为分析基金重仓意图提供了更直接的判断依据。在此分析逻辑下，城投债方面，机构配置力量犹在，各省的风险规避倾向都不明显，总规模层面的下滑可解释为被动退出数量环比Q1 普遍增多；产业债方面，被动退出的频次环比显著增多同样是公用事业、交通运输和非银金融等行业重仓规模下滑的主要原因，特别是公用事业行业存续债到期后补仓意愿也有所欠缺，基金主动增配的行业主要是房地产和钢铁；二永债方面，基金增配态度坚定，国有行、城商行和股份行二级资本债主动配置力量较强，永续债整体稍弱。

信用债周度跟踪（2023.7.24-2023.7.30）：信用债一级发行2676 亿元，环比前一周减少363 亿元，最终实现净融入518 亿元，净融资环比基本持平；各等级的中票发行成本分化，AA+级新债票息明显上行。信用债收益率全面上行6bp 左右，短端信用利差大幅走阔，中长端则以小幅波动为主，各期限利差和等级利差也主要在±2bp内小幅波动。云南部分主体估值高位调整带动全省利差明显走阔，其余省份平均利差大致持平，各行业产业债利差则普遍走阔4bp 左右。上周交易热度小幅回落，换手率最高的前十名发行人均为央企或地方国企，剩余期限偏长的债券数量稍多。房企高折价成交债券数量和幅度较前一周相近，碧桂园多个债项出现高折价成交，融侨和碧桂园等估值调整幅度较大。

风险提示

政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误

关键词