安井食品(603345)：符合预期 下半年具有信心

【资料图】

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩，收入68.94 亿元，同增30.70%；归母净利润7.35 亿元，同增62.14%；扣非归母净利润6.95 亿元，同增82.65%。其中2Q23收入37.04 亿元，同增26.14%；归母净利润3.74 亿元，同增50.00%；扣非归母净利润3.50 亿元，同增72.42%。业绩符合我们预期。

发展趋势

主业：收入稳健、盈利能力持续改善。收入端，我们预计2Q23 主业收入同增15-20%，其中米面/肉制品/鱼糜制品收入同增4%/17%/14%，增速放缓主因KA 商超客流下滑+高基数，2Q23 商超收入同比-33%。利润端，我们测算2Q23 主业归母净利率保持12%+的高盈利能力，主因产品结构改善、成本稳中向下毛利率提升，受益规模效应及缩减广告费用、促销人员费用率降低。

预制菜：弱复苏影响2Q23 短期降速。冻品先生1H23 收入2.84 亿元，2Q23新品推广略有不畅，但我们测算1H23 收入同比仍有30%-40%的高增速；1H23 净利润率亦提升至7.76%。新宏业、新柳伍收入消费弱复苏影响，需求端量增价减+成本端价格下行，整体收入同比微增、盈利能力降低，非并表口径1H23 收入分别同增2.9%/2.1%至9.4/6.9 亿元，净利率为5.5%/5.1%，我们测算加回约1500 万元超额业绩奖励后净利润率为6 %左右。

下半年展望：主业推进锁鲜装、丸之尊和串烤事业部，利润率提升来源于产品结构提升和规模效应释放。1）锁鲜装：受KA 渠道拖累增速放缓，但我们测算锁鲜装+虾滑收入增速仍高于公司整体。7 月公司推出锁鲜装4.0版本新品+终端铺设冰柜进行旺季前准备，下半年有望迎来改善。2）丸之尊：公司在丸之尊1.0 系列基础上推出2.0 版本，我们认为有望受益升级实现放量。3）发力团餐+成立串烤事业部。公司上半年经销商数量净增62 家（增加249、减少187）至1898 家，我们认为主因公司拓展团餐渠道新客户，随公司安井小厨、冻品先生产品系列化，更能够适配团餐渠道需求。另外公司成立串烤项目部发力烧烤场景，重点推广火山石烤肠及新品麦穗肠。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024 年收入154.5/186.4 亿元的预测，考虑公司主业盈利能力持续改善，我们基本维持2023/2024 年公司归母净利润15.63/20.26亿元的预测。公司当前股价交易于2023/2024 年28.9/22.3 倍P/E估值，我们维持目标股价213.39 元/股不变，对应2023/2024 年40.0/30.9 倍P/E估值，较当前股价有38.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格波动，新品推广不及预期，竞争加剧风险，食品安全风险。

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