瀚川智能(688022)2023年半年报点评：Q2业绩超预期 “汽车电子设备+锂电设备+换电设备”三轮驱动

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投资要点

订单验收加速，Q2 业绩同比大幅提升：2023 上半年公司实现营收7.1亿元，同比+97%，归母净利润0.45 亿元，同比-9.4%，扣非后归母净利润0.30 亿元，同比+172.27%。Q2 单季度来看，实现营收5.3 亿元，同比+101%，环比+192%；归母净利润0.88 亿元，同比+82%，环比+306%。

其中分产品看，2023H1 汽车电子生产线收入4.6 亿元，同比+174%，占比65%，充换电设备处于兑现业绩的初期阶段，实现营收1.2 亿元，同比-8%，占比17%，锂电设备收入1 亿元，同比+127%，占比14%，其他业务实现营收0.4 亿元。

盈利能力环比大幅改善，规模效应初现：2023 上半年公司毛利率为28.8%，同比-2.9pct，其中汽车电子生产线毛利率32.9%，同比-4.7pct，换电设备毛利率21.5%，同比-2.9pct，锂电设备毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1 净利率为6.1%，同比-7.1pct，期间费用率为27.6%，同比-1.1pct，其中销售费用率为10.3%，同比+1.3pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比-2.7pct，财务费用率为1.1%，同比+0.2pct。其中Q2 单季度毛利率为29.4%，同比-3.9pct，环比+2.2pct，净利率16.9%，同比-0.95pct，环比+42.4pct，盈利能力环比大幅改善。

在手订单充沛，保障业绩稳步增长：截至2023Q2 末，公司合同负债为1.8 亿元，同比-25%，存货为8.8 亿元，同比+21%。截至2023 年7 月末，公司在手订单 28.8 亿元(含税)，其中锂电设备15 亿元，占比 52%，换电设备10.5 亿元，占比 36%；汽车电子生产线3.3 亿元，占比11.5%。

换电设备产能快速提升，打开新成长空间：我们预计2025 年建设换电站数量将超16000 座，对应新增设备投资额超300 亿元。瀚川在设备行业先发优势明显，我们预计2023 年公司换电设备新接订单有望达20 亿元。目前公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达680 套，且新建宁夏换电设备生产基地逐渐产能爬坡，我们预计2023 年底产能有望达1500台、2024 年有望近3000 台产能，保障业绩高增。

盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/3.4/5.0 亿元，当前股价对应动态PE 为28/17/12倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

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