安彩高科(600207)投资价值分析报告：聚焦光热光伏与高端玻璃 老牌龙头再启航

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安彩高科是老牌玻壳龙头企业，母公司赋能下战略转型新能源与高端玻璃。公司光伏玻璃具备自有天然气管输低成本+良品率优势，且公司是全球第二家批量供应光热玻璃的企业，中硼硅药用玻璃管产品已正式发布。短期来看，供需优化和成本压力缓解下光伏玻璃盈利有望底部回暖，公司天然气管输+技术带来的竞争优势有望持续，产能扩张下成本竞争力有望逐步显现；中长期来看，随着下游需求的加速释放，公司重点培育的光热玻璃与药用玻璃有望打造新增长点。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

公司概况：彩色玻壳龙头，战略转型新能源玻璃。公司成立于1998 年，曾是中国最大彩色玻壳生产基地，2007 年，河南投资集团成为其实际控制人，对公司经营积极赋能，在国资助力下持续进行战略转型。2008 年公司进入光伏玻璃领域，成为国内首批从事光伏玻璃生产的企业。2019 年起公司持续加码新能源玻璃，光伏玻璃产能快速扩张，成为全球第二家具备批量供应光热玻璃能力的企业；2023 年公司进入药用玻璃领域，4 月中硼硅药用玻璃管项目点火投产，产业结构不断实现优化升级。

光热玻璃业务：先发优势明显，有望受益于需求加速释放。光热发电是将太阳能转化为热能，再将热能转化为电能的发电方式，自带大规模、低成本、安全性高的储能系统，在“双碳”目标推进落地的过程中具备较好的发展前景。前期受限于成本、政策等因素，我国光热发电行业尚处于发展初期，但随着政策不断加码，根据《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》，光热发电“十四五”期间有望年新增开工3GW，迎来发展新机遇。光热玻璃是光热发电系统的核心原材料，对超白玻璃的透过率要求较高，具有较高生产壁垒，公司是光热玻璃全球第二家批量化供应商，满产具备2GW 光热玻璃供应能力。公司的光热玻璃产品凭借优异的性能指标已得到国际市场认可，未来随着光热发电市场的打开，有望凭借先发优势抢占增量市场份额。

光伏玻璃业务：供需有望边际改善，产能扩张下的成本竞争力有望逐步显现。

需求端来看，硅料价格快速下降后光伏产业链成本下行，将进一步刺激更广泛的终端装机需求释放，并为下游环节让渡利润，我们预计光伏玻璃需求将持续改善；供给端来看，光伏玻璃行业盈利能力持续处在底部，叠加能耗指标和听证会等扩产政策限制，产能增速边际已有所放缓，未来新增产能也将集中在头部企业；利润端来看，供需优化叠加成本压力缓解，光伏玻璃盈利有望底部持续修复。公司较早转型布局光伏玻璃产业，拥有丰富产业经验，光伏玻璃业务具备技术和天然气管输成本优势，毛利率处在第二梯队领先位置。未来产能扩张与配套砂矿资源获取下，公司成本竞争力有望逐步显现，同时与头部组件企业签订的长单也有助于锁定公司未来业绩的成长。

药用玻璃业务：政策驱动下市场有望加速扩容，国产替代空间广阔。中硼硅药玻是性能更为优异的药用包材，相较于低硼硅药玻，在化学稳定性、机械强度、抗冲击性等方面都具有显著优势。仿制药一致性评价政策推动国内中性硼硅玻璃替代进程；而在关联审评制度下，我们预计增量市场份额将向头部企业集中。

另外，中硼硅玻璃管生产环节具有较高壁垒，产品生产的不稳定性影响了国产中硼硅药用玻璃管的市场认可度，目前基本依赖进口，在我国自主可控目标下，国产替代市场空间广阔。2023 年4 月，公司第一条年产5000 吨中硼硅玻璃管生产线已经点火投产，未来在产能整合和产业链延伸下，药用玻璃有望打造公司新增长点。

风险因素：下游需求不及预期；行业竞争日益加剧；生产成本大幅上涨；公司产能增长不及预期；行业产能政策超预期变化等风险。

盈利预测、估值与评级：安彩高科是老牌玻壳龙头企业，母公司赋能下战略转型新能源玻璃。公司光伏玻璃具备自有天然气管输成本+良品率优势，且公司是全球第二家批量供应光热玻璃的企业，中硼硅药用玻璃管产品正式发布。短期来看，供需优化和成本压力缓解下光伏玻璃盈利有望底部回暖，公司天然气管输+技术带来的竞争优势有望持续，产能扩张下成本竞争力有望逐步显现；中长期来看，随着下游需求加速释放，光热玻璃与药用玻璃有望打造公司新增长点。

我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.35/3.52/4.96 亿元，对应EPS预测为0.22/0.32/0.46 元，参考可比公司估值和公司的成长性，给予公司目标市值70 亿元，对应目标价6.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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