流动性系列(七)：历史上暂缓IPO、调降印花税阶段 A股如何表现？

本期关注：历史上暂缓IPO、调降印花税阶段，A 股如何表现？

延缓暂停IPO 和调降印花税措施本身对“活跃资本市场”的效果相对有限，更多具备“信号意义”，为后续政策发力作好铺垫。措施落地后，A 股往往能走出一个向上行情，但持续性取决于后续产业周期走向、经济复苏力度及资本市场改革等其他政策端能否发力。

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2007 年后4 轮IPO 暂停或延缓均伴随宏观基本面走弱、市场成交趋于萎靡、居民财富效应不佳，当前我国也面临相似困境，因此减缓IPO 发行速度、提升发行质量或成“提振投资者信心”的可选措施。

IPO 暂停放缓本质是政府救市的配套政策，其信号意义大于实际效用本身。政策刺激下投资者对前期过度悲观预期下的超跌资产重新定价，股市会有一定程度回调，后续若政策刺激后科技产业周期下行或者经济复苏力度不足，则市场在有限回调后震荡；若产业周期上行，经济复苏力度足，则成长股接力顺周期板块带动大盘上涨。

细数2000 年以来印花税的4 次下调，亦均发生于A 股走势疲软、投资者情绪不佳的阶段。调降印花税可以在一定程度上表明中央态度、振奋市场信心，但其仅能使股市短期止跌，带来日度或周度级别的回涨，无法从根本上改变A 股走势。自2022 年7 月起，我国已实行《印花税法》，调整税率须按修法程序进行，提示该项市场调控工具的“动用成本”有所加大，或较难成为及时的提振措施。

宏观流动性（7/22-7/28）：央行公开市场累计净投放2290 亿元，宏观流动性进一步宽松，投放量3410 亿元，回笼量1120 亿元。

资金价格：（1）货币市场利率（7/24-7/28）：R007、DR007 利率上行，SHIBOR 利率除一周利率持平外其余利率均小幅下降。（2）债券市场利率（7/24-7/28）：国债及信用债收益率均小幅回升，信用利差略微下降。（3）外汇市场（7/24-7/28）：人民币汇率破7 后，中美利差有所扩大，达到-130.67bp。（4）信贷市场利率：7 月LPR 与上月持平。

信用货币派生：6 月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松。

成交热度（7/24-7/28）：A 股成交额回升、指数换手率除科创板外均上升。

资金供需（7/24-7/30）：A 股资金转为净流入。 A 股资金总计净流入388 亿元，净流入额较前期增加889 亿元，主要系北上资金大规模净流入导致资金供给增加所致。

资金供给（7/24-7/28）：（1）新成立偏股型基金规模回升，主动偏股型基金均小幅加仓。（2）北向资金转为周度净流入，主要流向非银板块。（3）股票型ETF 净申购，电子类ETF 申购较多。（4）融资资金保持净流出，两融余额环比小幅下降，资金集中流向非银板块。

资金需求（7/24-7/30）：（1）IPO 及定增规模均大幅回落。（2）重要股东净减持规模大幅下降，限售解禁规模大幅回落。

风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。

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