盐津铺子(002847)：1H23业绩符合预期 增量渠道及品类表现亮眼

1H23 业绩符合市场预期

公司1H23 收入18.94 亿元，同比+57%；净利润2.46 亿元，同比+91%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比+103%，1H23 业绩符合市场预期。

发展趋势

(相关资料图)

公司1H23 收入约18.9 亿元，同比+56.5%，增量渠道及增量品类表现亮眼。1）渠道端：1H23 传统直营渠道约1.9 亿元（同比-15.4%），经销和其他渠道/电商渠道收入分别约13.1/3.9 亿元，同比+58%/155.2%。2）产品端：公司相比21 年底的五大品类增加到七大品类，新增的蛋类零食、蒟蒻果冻两大品类1H23 收入分别达0.95/1.27 亿元，同比+582%/93%，增长亮眼。并且公司辣卤零食规模上量迅速，1H23 辣卤品类收入7.14 亿元，同比增长95.6%远超整体增速，辣味品类中休闲魔芋制品/肉禽/休闲豆制品/其他产品收入分别约2.23/1.95/1.5/1.46 亿元。

1H23 净利率13%，同比+2.3ppt，与成本回落、渠道结构优化、规模效应有关。1）成本端：公司表示1H23 大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落。并且公司在持续精进供应链优化及上游的布局，从1H23 公告可见盐津具有多家农副产品初加工公司、曲靖津匠魔芋农产品初加工公司，并且1H23 增加了盐津江西蛋皇纪绿色食品子公司（经营范围家禽养殖）。

2）费用端：1H23 销售/管理/研发费用规模同比+4%/26%/54%，但三费费用率分别同比-6.3/-1.0/-0.04ppt，可见其收入快速增长对费用率具有摊薄。

其中销售费用中由于渠道结构变化，直营渠道比例下降对应相关的合同类促销和进场条码费进一步下滑，其他新兴渠道增加对应推广类促销费用增加。

产品+渠道+供应链布局逐渐完善，强执行力下业绩表现亮眼。公司依托于供应链整合优化，完善产品价格带、提升产品性价比，以进行全渠道布局。

公司2023 年第三轮股权激励计划锚定未来三年高增长。我们认为公司激励将持续调动员工积极性，中期收入、利润增长趋势向好。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测4.79/6.59 亿元不变，目前股价对应2023/2024 年P/E 分别为34.7/25.3 倍。我们维持目标价95 元不变，目标价对应2023/2024 年P/E 分别为38.9/28.3 倍，对应12%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

渠道流量下降或新渠道增速放缓风险，食品安全风险。

关键词