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固定收益深度：存货周期拐点将至工业周期将触底反弹

2023-08-03 09:37:52 来源：国联证券股份有限公司

专题内容摘要：

当前全球主要国家处于被动去库存切换至主动补库存时期，而中国处于被动去库存周期，预计最早于四季度开启补库。我们认为，全球库存周期或呈现以美国为主导的新一轮产能和库存周期开启，而中国将作为跟随者在地产基建投资驱动的库存周期放缓下，部分行业率先启动。

(相关资料图)

全球视角下库存周期走势

从全球来看，主要国家之间的库存周期具有共振性。当前全球主要国家处于被动去库存切换至主动补库存时期。总体来看，2021 年全球进入以美国为主导的产能周期和库存周期的起点，中国在自身产能周期下行的过程中作为追随国，部分行业与美国一同进入库存周期。我们认为全球库存周期或呈现以美国为主导的新一轮产能和库存周期开启，而中国将作为跟随者在地产基建投资驱动的库存周期放缓下，部分行业启动库存周期。新兴市场国家，将作为次跟随者增加固定资产投资。

全球主要国家库存周期分析

美国：目前处于被动去库存尾声，预计到今年三季度结束，后进入主动补库存周期。欧元区：仍处于主动去库周期。日本：受益于旅游、消费等需求的修复目前处于主动补库存周期。韩国：受到出口的严重拖累，目前韩国正处于被动去库存尾声。

中国：当前仍处于被动去库存周期

今年以来工业复苏偏弱，市场表现不佳的核心原因之一是工业企业处于“去库存”阶段。2022 年4 月以来，随着房地产行业开始走弱，工业企业营收增速开启下行，此时工业企业开始压缩生产，主动减少库存，并进入主动去库阶段。而今年4 月以来，随着利润增速低位回升、库存增速持续下降，当前经济已经从主动去库存阶段切换至被动去库存阶段。

预计中国Q4 或明年Q1 有望进入新一轮补库存周期

从行业来看,目前中上游部分行业已经率先进入主动补库存周期。从领先指标也可以看出，当前PMI 原材料库存已经触底反弹，而PPI 同比也已经磨底处于历史相对低位，预计一轮补库周期将在未来半年至三个季度内开启。

当前库存周期下的大类资产配置

鉴于目前去库存周期进入尾声、补库周期最早在第四季度开启的预判，根据目前的库存周期轮动，我们建议债市采取短久期低杠杆的配置策略，短期十年期国债收益率仍将保持2.6%至2.7%区间震荡，而从长期看来利率中枢或将呈现震荡上升态势。同时，在经济基本面修复的趋势下，建议在股票、大宗商品资产寻求机会，增加配置。

风险提示：稳增长政策效果不及预期，地产出清风险超预期，历史库存周期对当前情况参考性有限的风险。

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