保险行业2023年中报前瞻：寿险负债端高增长 Q2单季利润或承压

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我们预计受新准则切换、Q2 股市表现偏弱等因素影响，上市险企2023 上半年净利润增速或将面临一定压力。1）2023 年上半年权益市场主要指数表现均强于2022 年同期，其中一季度权益市场整体上涨、二季度则有所调整，整体呈现冲高回落走势，二季度单季表现明显弱于2022 年同期。十年期国债收益率在1月达到高点后持续下行，年中较年初下行20bps。2）我们预计，由于2023 年起上市险企正式切换新会计准则、Q2 股市表现偏弱等因素影响，上市险企2023年上半年归母净利润增速或将面临一定压力，不排除部分险企存在归母净利润同比下滑的可能。

寿险：我们预计2023 上半年国寿、平安、太保、新华、人保寿险NBV 分别同比+19%、+21%、+34%、+15%、+53%。1）二季度上市险企新单保费大幅增长。上半年中国平安（个人业务新单）、中国太保（个险新单期缴）、人保寿险（长险首年期缴）分别同比+30.0%、+38.8%和+49.9%，Q2 单季增速分别高达69.6%、97.6%和243.0%，较Q1 增速分别提升59.6pct、93.3pct 和233.6pct。

我们认为，Q2 新单保费大幅增长主要是由于：①预定利率下调预期带来的短期销售升温；②部分银行下调存款利率致保险产品相对吸引力提升。我们预计在Q2 新单保费显著改善的带动下，各险企人力规模亦将有望逐步企稳。2）我们预计2023 年上半年国寿、平安、太保、新华、人保寿险的NBV 分别同比+19%、+21%、+34%、+15%、+53%。我们预计Q2 上市险企NBV 增速较Q1 显著提升，主要受益于新单保费明显改善。我们预计，上市险企2023 全年NBV 实现正增长确定性较高，负债端有望进入景气度提升阶段。3）我们预计，大部分险企的NBV margin 或仍同比下降，主要由于当前新单保费中NBV margin 较低的储蓄类业务占比进一步提升，但继续下降的空间可能已经较小。

产险：保费增速有所放缓，我们预计上半年综合成本率同比提高。1）2023 上半年，人保财险、平安产险、太保产险保费收入分别同比+8.8%、+5.0%、+14.3%，其中车险分别同比+5.5%、+6.1%、+5.4%，非车险分别同比+11.6%、+2.9%、+24.8%。2）Q2 车险与非车险保费增速均放缓。Q2 人保、平安、太保车险保费分别同比+4.5%、+6.0%、+4.8%，较Q1 增速分别-2.0pct、-0.3pct、-1.2pct；非车险保费分别同比+9.8%、+2.0%、+21.4%，较Q1 增速分别-3.1pct、-1.9pct、-5.9pct。我们预计，上半年车险保费增速放缓，可能与2022 年同期车辆出险减少，续保费率下降导致车均保费有所减少有关。上半年中国人保农险、意健险保费分别同比+20.1%、+5.2%，信保业务保费同比+21.2%，我们预计主要是由于2022 年同期基数较低。3）我们预计，由于2022Q2 受疫情导致车辆出险率下降等短期因素影响，综合成本率显著改善，2023 年上半年综合成本率或同比有所提升，但预计各险企通过优化费用管控，仍可以维持较为良好的承保盈利表现。我们预计人保财险、平安产险、太保产险2023 上半年综合成本率分别为96.1%、99.2%、98.9%。

负债端持续显著改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年Q2 新单保费增速显著改善，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023 年全年NBV 有望大幅正增长。2）十年期国债收益率约2.66%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年8 月2 日保险板块估值0.51-0.85 倍2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；新单保费增长不及预期。

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