珀莱雅(603605)：上半年增长亮眼、净利率持续提升 继续期待多品牌协同发力

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2023 年上半年收入、归母净利润同比增约35%、65%，利润贴近预告上限

珀莱雅发布2023 年半年度主要经营数据。2023 年上半年公司实现营业收入35.45 亿元左右、同比增长35%左右，实现归母净利润4.90 亿元左右、同比增长65%左右（归母净利润为此前业绩预告4.60~4.90 亿元的上限位置）。

分季度来看，2023Q1 公司收入和归母净利润分别同比增长29.27%、31.32%，归母净利率同比提升0.20PCT 至12.83%；推算可得2023Q2 公司收入和归母净利润分别同比增长约40%、约104%，不考虑2022Q2 羽感防晒退货影响，2023Q2 归母净利润同比增长约46%，归母净利率同比提升0.55PCT 至约14.66%、环比2023Q1 亦提升约1.83PCT。

整体来看2023 年上半年公司业绩表现亮眼，收入端实现出色增长，经营质量亦在持续提升。22Q1~23Q2，除22Q2 受疫情及防晒产品影响归母净利率同比有所下降外，其余季度公司收入同比增速维持超20%的较高水平，且归母净利率同比均实现提升，业绩增长持续性强，彰显公司突出的产品力及运营效率。

“618”大促表现优秀，以产品力带动品牌力取胜、大单品持续迭代和扩容

2023 年上半年公司线上销售表现明显跑赢较弱的行业大盘。根据萝卜投资，公司主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠上半年淘系销售额累计同比增16%、138%，而护肤、彩妆行业大盘累计同比下滑8%、9%。二季度“618”大促公司旗下品牌在榜单排名及销售增速上均表现不俗，如主品牌珀莱雅天猫旗舰店/抖音/京东GMV 同比增速均超70%，且在天猫美妆位列第4（较去年+2 名）。

公司现已形成较为完善的多品牌矩阵，坚持大单品战略。基于技术研发投入及消费者需求反馈，公司旗下品牌持续推出大单品，并进行产品迭代升级。年初以来主品牌珀莱雅将红宝石面膜/水乳/眼霜、双抗精华、源力面膜均升级至新一代版本，并推出云朵防晒、循环系列（定位于补水保湿和修护舒缓功效）；彩棠推出争青系列、原生肌气垫及蜜粉饼；OR 推出防脱育发精华液，总体来看各品牌上新丰富、成长势能充足。

维持盈利预测，维持“买入”评级

上半年公司业绩表现亮眼、彰显出优于同业的优异表现。长期我们看好在扁平化组织架构带动下，公司多品牌互相赋能、继续协同发力。我们维持公司23~25年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25 年EPS 分别为2.76、3.46、4.27 元，23、24 年PE 分别为40 倍、32 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。

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