神州泰岳(300002)：AI拓宽业务边界 游戏出海攀新高

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游戏出海驱动利润增长，软件业务驱动技术创新

公司于2009 年上市，早期以ICT 运营相关的计算机业务为收入主要来源。自2013 年起，公司收购壳木游戏，进入游戏领域。公司22 年营业收入48 亿元，其中游戏业务35.5 亿元（占收入74%），软件业务12.5亿元（占收入26%）。游戏业务中约90%以上为游戏出海收入，其中主要由《旭日之城（Age of Origin）》贡献；旭日之城2019 年上线，是末日题材SLG 游戏，上线至今流水不断爬坡增长，22 年收入22.2 亿元，占游戏业务收入63%。软件业务以ICT 和信息安全为主，大客户覆盖大型央国企，技术开发和客户服务的经验积累为公司拥抱AI 等新兴技术提供源泉。

游戏：深耕“SLG”细分赛道，通过“SLG+X”策略拓宽品类公司具备自研自发实力，产品迭代能力强，买量投放经验丰富。核心产品《旭日之城》和《战火与秩序》均是SLG 题材的游戏，在该品类的游戏中，玩家扮演不同的势力，通过“游戏公会”协作的形式，进行开疆拓土的“国战”，游戏玩法较为恢弘，世界观宏大，该类游戏对于高付费能力的玩家吸引力较强。公司的这2 款游戏均较好的融合了SLG玩法与西方文化，所以在海外获得了较好的成绩。目前，公司储备的游戏产品将在“SLG”玩法的基础上，融合卡牌、模拟经营和放置等；后续产品储备关注，《代号DL》（SLG+模拟经营）和《代号EL》。

软件：存量业务降本增效，新兴AI 技术赋能新产品公司软件业务聚焦ICT 运营、信息安全、智慧电力、和云服务等，客户为大型企业集团，包括电信运营商，国有银行，保险等。近些年，公司软件业务不断聚焦更高的人效，自20 年起人均创造的利润从11.47 万元提升到16.28 万元。目前，公司积极拥抱技术变革，软件业务方面，子公司鼎富科技运用NLP（自然语言学习）技术推出了AI 智能催收平台-“泰岳小催”，通过产品创新和迭代反馈不断布局AI 前沿技术。随着新技术从投入期进入回报期，公司的软件业务有一定的利润提升空间。

投资建议

公司游戏出海业务增长稳健，软件业务不断聚焦更高的人效，同时在AI 技术蓬勃发展的产业趋势下，公司也将持续受益。我们预测公司23-25年营业收入55.9/65.3/75.5 亿元，23-25 年归母净利润7.05/8.55/10.09亿元，对应P/E 为28.89/23.82/20.18，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

软件业务的技术投入产出比低于预期；海外游戏产品流水爬坡放缓；买量成本提升；游戏竞争环境恶化

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