华利集团(300979)：预计客户追单+汇兑利好增厚Q2业绩 核心客户财报释放积极信号

公司发布半年度业绩快报，预计23Q2 收入55.5 亿，同比-4%，归母净利9.7 亿，同比+7%；23Q2 净利率18%，同比+2pct。23H1 收入92.1 亿，同比-7%；归母净利15 亿，同比-7%。

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预计23H1 公司销售运动鞋0.91 亿双，同减20.87%；我们测算单价101 元，同比增长17.6%。

Q2 业绩预告表现较好，我们认为主要系（1）客户追单较多，我们预计订单优于Q1 末预期；（2）汇兑受益；（3）客户结构优势显现。

展望Q3 我们预计公司各项费率保持稳定，毛利率取决于订单情况 （23Q2毛利率环比改善），当前品牌客户追单增加，或继续兑量订单。

23H1 消费者对于运动鞋消费需求仍旺盛，但是由于部分品牌客户仍处去库存周期以及国际经济形势不确定性，短期内对公司订单产生影响，本期来自部分客户营收有所下滑。为应对部分客户订单波动，公司积极推进新客户合作进度，同时持续改善成本、费用控制，23Q2 毛利率较23Q1 有所提升。

此前Puma、Deckers、VF 发布财报，公司核心客户库存向好：

（1）Puma：收入增长快于库存；Q2 鞋收入快于服，维持全年营收高单指引。

PumaFY23Q2 营收21 亿欧，同增11%（剔除汇率，下同），净利润约4 亿人民币，同减35%；截至20230630 Puma 库存21.5 亿欧，同增8.1%（23年3 月31 日库存22 亿欧，22 年12 月31 日约23 亿欧，22 年9 月30 日约24 亿欧，22 年6 月30 日约20 亿欧），FY23H1 营收43 亿欧元，同增13%；分产品，Q2 鞋营收89 亿（人民币，占总营收53%，下同），同增18%；服装营收52 亿（占31%）同增4%。

Puma 维持FY23 指引，营收同增高单位数；EBIT 约为5.9-6.7 亿欧元（FY22为6.4 亿）；年底有望受益更低采购和运输成本提高GPM；视Q3 表现或调整预期，优先考虑销售增长与市场份额而不是短期盈利。

（2）Deckers：库存同减，小幅上调指引。

Deckers FY24Q1（2023/4/2-7/1）营收6.8 亿美元，同增10%；毛利率51%，同增3pct；净利约4.5 亿人民币，同增42%。截至 FY24Q1 库存7.4 亿美金，同比减少12%（23 年3 月31 日库存5.3 亿美金，22 年12 月31 日约7.2亿，22 年9 月31 日约9.3 亿，22 年6 月30 日约8.4 亿）。

Deckers 小幅上调指引，预计FY24 营收约39.8 亿美金（此前为39.5 亿），较FY23 同比增长10%。

（3）VF：预计到今年底，库存接近正常水平，到本财年底库存同减10%。

VF FY24Q1（2023/4/2-7/1）营收20.9 亿美元，同减8%；亏损0.6 亿美元；经调毛利率53%，同减1.3pct，主要系促销活动增加；经调OPM-0.4%，同减3.8pct。截至FY24Q1 末库存28 亿美元同增19%，公司预计到23 年底，库存将接近正常水平，在本财年结束时，库存将比去年至少减少10%，相当于约2.5 亿美元。

公司客户资源稳定，研发设计优势突出

通过长期的稳定经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源。公司与主要客户均具有较长的合作历史。运动鞋市场需求的提升、知名运动品牌客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的扩张以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。

除长期稳定的客户资源，公司还具有独立的开发设计优势、准时的交付能力、高品质的产品优势、以及成本优势，其中成本优势包括完整的产业链、自动化生产设备、以及规模化的经营模式。

调整盈利预测，维持“买入”评级。华利针对消费者需求和运动品牌格局变化，一方面继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度，另一方面积极与新兴运动品牌合作，快速提升在新兴品牌的供应链中份额。目前运动品牌终端动销恢复势头明显，品牌去库存节奏仍存在不确定性， 故调整盈利预测， 我们预计23-25 年收入分别为220.1/255.3/298.7 亿元（ 原值为226/267/308 亿），归母净利分别为30.2/36.3/42.9 亿元（原值为36/43/49 亿），对应PE 分别为22/18/15x。

风险提示：海外下游运动需求不足致订单不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险；本次业绩快报为公司初步核算的结果，具体数据以2023 年半年度报告为准。

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