中宠股份(002891)：海外国内双轮驱动 23H1业绩高增长

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23H1 实现营收/归母净利润17.1/0.96 亿元，YoY 7.9%/40.7%公司发布23H1 业绩报告。23H1 实现营收17.1 亿元，同比增长7.9%；归母净利润0.96 亿元，同比增长40.7%。23Q2 实现营收10 亿元，同比增长26%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长78%、环比增长400%。我们预计2023/24/25 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.89/1.11 元。参考公司上市以来61.9 倍PE 中位数，考虑到海外业务正稳步恢复、国内品牌表现突出，我们给予2023 年估值50X PE，对应目标价34 元，维持“买入”评级。

海外业务稳步修复，成本优化下毛利率大幅改善23H1 公司营收增速修复，归母净利润大幅增长。我们认为主要系1）据海关总署数据，23Q2 人民币/美元计价口径下我国宠物食品出口额同比下滑1.3%/6.7%，较23Q1 同比降幅收窄12.3pct/13.1pct。海外客户去库或将接近尾声。中宠股份海外业务修复速度优于我国宠食出口大盘，23H1 公司国外市场营收录得0.72%的同比正向增长。2）2023 年1 月美元兑人民币汇率为6.80，6 月升至7.15。美元的持续升值对公司23H1 业绩产生一定提振作用，23H1 公司录得汇兑收益775 万元。3）得益于原材料价格下降及公司持续优化内部管理、降本增效效果显著，23H1 公司主营业务毛利率大幅改善，较去年同期提升6.04pct，现为25.65%。

自主品牌建设初现成效，罐头、主粮持续放量

公司大力开拓国内市场，自上市以来每年境内收入同比增速均在28%以上。

2023H1 公司境内收入实现5 亿元，同比增长30.4%，占整体营收比例提升至29.16%。公司现已在国内打造出了以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，并于今年2 月新聘任资深营销经理，持续推进自主品牌建设。分品类来看，伴随公司湿粮（罐头）及干粮产能逐步释放，干湿粮业务实现快速放量且毛利率有所提升。23H1 公司罐头、主粮收入分别为3.1 亿元、2.3 亿元，同比增长20.6%、58.6%。规模效应带动下，罐头及主粮毛利率较去年同期分别提升7.96pct、2.65pct。

目标价34 元，维持“买入评级”

我们预计2023/24/25 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.89/1.11 元，给予公司2023 年50X PE，对应目标价34 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。

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